2024 財年2 季度業績：收入同比增36%至8.7 億美元，超我們/彭博一致預期6%/7%，受到教學服務及東方甄選全業務線增長拉動。調整後運營利潤5100 萬美元，運營利潤率5.9%，對比去年同期2.6%；調整後淨利潤5000萬美元，對比我們預期的5700 萬美元及彭博一致預期4500 萬美元，對應淨利率5.8%，對比去年同期2.8%，得益於收入增長帶來經營槓桿提升。
業績亮點：1）傳統業務：留學備考/諮詢收入同比增47%/32%，需求強勁，合計貢獻收入21%；成人及大學生收入增43%，貢獻收入6%。2）新業務：我們估算收入貢獻約23-24%，較去年同期提升3-4 個百分點，其中，非學科培訓季度招生78.6 萬人次，同比增65%，需求強勁增長；智能硬件付費人次同比增68%至18.1 萬，得益於用戶拉新以及擴科提升留存率。3）教學點持續擴張，截至11 月30 日達843 個，同/環比增135/50 個（+19%/6%），保持合理擴張節奏，2024 財年全年同比增20%，利用率進一步提升。3）東方甄選：流量與產品雙驅動，加大布局自營（自營品SKU 達到264 個，對比2023 財年120+個），貢獻新東方總收入20%+。
展望：管理層下季度收入指引（同比增42-45%）超此前市場預期約15%，並上調2024 財年收入指引從增30-35%至35-40%，傳統教育服務及創新業務持續受需求及供給集中趨勢帶動，東方甄選下半年在“與輝同行”新賬號拉動及公司戰略性佈局多賬號、多渠道及自營品帶動下加速增長。運營利潤層面，東方甄選在擴張進程中利潤率或呈下行趨勢，但教育服務相關業務利潤率持續優化，預計2024 財年3 季度運營利潤率同比提升1 個百分點至12.7%，2024 財年全年同比優化4 個百分點至13%。
估值：我們上調2024/25 財年收入8%/10%和利潤預期6%/8%。考慮學習機業務穩健增長且利潤率好於預期，調整其估值與其他教學服務一致（20倍市盈率），按SOTP 上調目標價從70 港元/90 美元至75 港元/96 美元（EDU US），對應2024/25 財年34/26 倍市盈率及利潤增速86%/32%，維持買入。