本报告导读：

2023Q4 经营数据符合预期，且12 月相比11 月环比改善。公司运营效率及战略始终领先行业，仍将受益国内需求改善。

摘要：

经营数据符合 预期，领先行业，增持。维持2023 年经调整归母净利润41.87 亿元(CNY,下同)，考虑需求恢复节奏，下调2024/25 年经调整净利润至44.79/55.00（-2.8/-0.75）亿元，给予2024 年28xPE，目标市值1,268 亿人民币，维持目标价42.50 元港币。

事件：①2023Q4 整体恢复至2019 年120%， 环比-9pct，环比放缓；其中ADR 恢复至122.5%（2023Q3 为132.1%），OCC 恢复至97.9%（2023Q3 为97.9%）。②10/11/12 月恢复至120/117/123%，海外2023Q4整体RevPAR 恢复至2019 年111%（23Q3 为107%）；③国内新开460，关闭225，净开235 家，待开业3,061 家，2023Q3 为2,935 家。

淡季优势更明显，运营策略从价格优先转向量价均衡。①华住始终维持门店质量、运营效率的领先，考虑到行业主要龙头的内部调整，华住运营数据和效率端的优势在Q4 淡季更明显；②月度数据趋势超预期，12 月相比11 月恢复度边际提升，好于行业整体趋势，进一步彰显自身运营水平；③量价拆分看，OCC 恢复度基本持平，但2023Q4运营策略有所调整，从此前价格优先，调整为量价均衡。

储备门店对开店节奏有保证，出行链实际需求有望好于预期。①市场更关心2024 年景气度的持续度与拓店意愿。2023Q4 拓店相比2023Q3放缓符合季节规律，2023 全年签约情况实际超预期，从储备店数量看2024 年开店节奏无忧。综合考虑行业其他龙头竞争力，对2024 年签约保持乐观。②目前市场普遍根据 2023Q4 景气度趋势对 2024 年预期悲观，实际旅游需求有一定韧性，且持续产品结构升级对潜在商旅波动有对冲。③内需提振始终是重要方向，服务和体验消费满足美好生活的愿望，且符合目前消费趋势，华住作为行业龙头战略。组织、效率优势明显。

风险提示：商旅及国内游需求恢复不及预期；竞争加剧导致公司门店价格及利润率水平受影响