2015（上市）-2022 年公司ROE（加权）几何平均为14%。2015-2022 年公司营收、归母净利润CAGR 为29%、21%；2023 年前三季度营收、归母净利润同比增长14%、23%，毛利率、净利率为21%、6.7%。1）智能制造装备：2022 年收入占比达50%，同比增长18%，预计2023-2025 年收入CAGR 约为23%。2）智慧物流系统：2022 年收入占比达49%，同比增长10%，预计2023-2025 年收入CAGR 约为11%。投資要點
諾力股份：智能物流系統出口領軍企業，電動大叉車戰略持續推進我國智能物流系統領先企業，叉車+系統集成雙輪驅動。公司主營業務包括：
1）智能智造裝備：主要包括大車（I、II 類叉車）、小車（III 類叉車-電動步行式倉儲叉車、VIII 類車-手動和半動力搬運車）、電動牽引車、AGV 叉車等；2）智慧物流系統：主要通過全資子公司中鼎集成、法國SAVOYE 開展。
2015（上市）-2022 年公司ROE（加權）幾何平均爲14%。2015-2022 年公司營收、歸母淨利潤CAGR 爲29%、21%；2023 年前三季度營收、歸母淨利潤同比增長14%、23%，毛利率、淨利率爲21%、6.7%。1）智能製造裝備：2022 年收入佔比達50%，同比增長18%，預計2023-2025 年收入CAGR 約爲23%。2）智慧物流系統：2022 年收入佔比達49%，同比增長10%，預計2023-2025 年收入CAGR 約爲11%。
優質出口主導企業，2023H1 海外營收佔比近60%。2023H1 公司海外營收佔比達約59%，同比增長約2%；國內營收佔比達約41%，同比增長約14%。
叉車業務：叉車出口持續高景氣，大叉車戰略推進、產品結構優化1）叉車行業：海外需求持續旺盛，國內需求有望逐步復甦。1）總體：2023 年叉車銷量1,173,773 臺，同比增長12%；其中12 月銷售叉車99,670 臺，同比增長31%；2）出口：2023 年叉車出口銷量405,405 臺，同比增長12%；其中12月出口銷量38,343 臺，同比增長16%。3）國內：2023 年叉車國內銷量768,368臺，同比增長12%；其中12 月國內銷量61,327 臺，同比增長43%。
2）諾力股份：優質出口叉車企業，積極推進大叉車戰略出口邏輯線：出口主導企業，有望受益叉車海外需求高景氣。據我們測算，1）海外：預計2023 年公司智能製造裝備業務海外收入佔比達約74%，預計2023-2025 年海外收入CAGR 約爲24%；2）國內：預計2023 年公司智能製造裝備業務國內收入佔比達約26%，預計2023-2025 年國內收入CAGR 約爲18%。
產品結構優化：積極推進大叉車戰略，產品結構不斷優化。1）大車戰略：公司積極制定並推進大車戰略，聚焦資源積極擴大大車產能。2）產能擴張：2023 年3 月，公司發佈公告擬與長興經濟技術開發區管理委員會簽訂購買土地用於投資建設新能源叉車項目的協議，規劃年產5 萬臺（其中一期3 萬臺）。3）大車有望引領成長：據我們測算，預計2023 年公司大車收入約佔智能製造裝備業務收入的32%，預計2023-2025 年公司大車收入CAGR 約爲51%，其中預計海外、國內收入CAGR 約爲54%、42%。
智能物流系統：在手訂單充裕，中鼎集成+法國SAVOYE 攜手並進1）在手訂單：公司在手訂單充足，截至2023Q1，公司智慧物流集成系統業務在手訂單61.50 億元（不含稅），同比增長6%。
2）中鼎集成：國內最大的堆垛機供應商。2023H1 淨利潤4814.69 萬元，同比增長50%。2022 年在手訂單中新能源佔比達78%，未來中鼎集成在保持新能源行業領先地位的同時，有望積極開拓非新能源市場，打開市場空間。
3）法國SAVOYE：歐洲領先智慧倉儲物流系統解決方案商。2022 年受俄烏衝突影響，供應鏈受限和原材料成本高企，淨利潤同比下降30%，隨着俄烏衝突影響減弱，盈利能力有望逐步改善，2023H1 淨利潤97.56 萬元（2022H1：-482.65萬元）。
盈利預測與估值
預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤分別達5.0、6.2、7.5 億元，同比增長24%、23%、21%（2023-2025 年CAGR 爲22%）；對應PE 爲9、7、6 倍。預計2024 年1 月24 日收盤價對應2024 年PE 估值7x，低於行業平均水平。維持“買入”評級。
風險提示：匯率波動風險；出口不及預期；原材料價格波動風險；新簽訂單不及預期風險。
