人才资产重要性跃升，数字化管理需求亟待释放。我国企业人力资源管理年化开支达千亿元量级，但HCM 市场数字化率还处在较低水平。在技术迭代升级、企业数字化转型意识增强的背景下，灼识咨询预计中国数字化HCM 解决方案市场规模有望从2021 年的189 亿元增长至2027年的590 亿元，对应3.6%的数字化率。随着云计算技术的兴起，企业对于灵活易用、更具性价比的HCM 服务有着日益增长的需求，云端解决方案逐渐受到市场青睐。灼识咨询预计，中国云端HCM 解决方案市场规模有望在2027 年达到304 亿元，对应51.6%的云化渗透率。投資亮點
首次覆蓋北森控股（09669）給予跑贏行業評級，目標價6.50 港元，對應4倍FY25 市銷率。理由如下：
國內領先的雲端HCM（Human Capital Management，HCM）解決方案提供商。北森基於自有的iTalentX 平台，爲企業提供一體化、多模塊的雲端HCM 解決方案，戰略聚焦於以標準化產品服務中大型企業客戶的全生命週期人力資源管理需求。據灼識諮詢，公司是業內唯一一家覆蓋所有主要HCM 使用場景、擁有完全雲原生解決方案的服務商。截至2023年上半年，北森已連續八年蟬聯IDC 中國HCM SaaS 市場份額榜首。
人才資產重要性躍升，數字化管理需求亟待釋放。我國企業人力資源管理年化開支達千億元量級，但HCM 市場數字化率還處在較低水平。在技術迭代升級、企業數字化轉型意識增強的背景下，灼識諮詢預計中國數字化HCM 解決方案市場規模有望從2021 年的189 億元增長至2027年的590 億元，對應3.6%的數字化率。隨着雲計算技術的興起，企業對於靈活易用、更具性價比的HCM 服務有着日益增長的需求，雲端解決方案逐漸受到市場青睞。灼識諮詢預計，中國雲端HCM 解決方案市場規模有望在2027 年達到304 億元，對應51.6%的雲化滲透率。
行業經驗豐富，商業模式具備高可見性。北森以自研PaaS 平台爲支撐，踐行一體化產品戰略，持續夯實業務壁壘。圍繞核心客群，公司以客戶成功爲目標打造了專業的銷售流程和服務體系，且在多年實踐中沉澱了專有的人才管理技術及深厚的行業落地經驗。公司堅持以公有云產品形式進行解決方案交付，並採用訂閱模式對軟件從產品進行收費。2023 財年，公司訂閱收入佔比達72%，高於本土SaaS 廠商平均水平。
我們與市場的最大不同？我們看好中國數字化HCM 解決方案市場的需求釋放潛力以及公司一體化雲端HCM 服務商的產品及客群定位。
潛在催化劑：經濟修復推動HCM 數字化進程提速；一體化HCM 服務商持續引領市場整合。
盈利預測與估值
我們預計FY24/25 公司總收入將達8.6/10.4 億元，對應FY23-25 收入複合增速爲17.5%。首次覆蓋給予跑贏行業評級，目標價6.5 港元，基於4 倍FY25 市銷率。公司目前交易於3 倍FY25 市銷率，對應37%的上行空間。
風險
宏觀經濟疲弱；行業競爭加劇；產品迭代不及預期。
