公司深耕胰島素領域多年，二代胰島素市佔率位居首位。公司爲國產胰島素龍頭企業，人胰島素的生產工藝在發酵、表達、收率、純度、檢測等多方面均處於領先水平，目前已上市胰島素產品包括人胰島素注射劑、甘精胰島素注射液、門冬胰島素注射液、門冬胰島素30 注射液、門冬胰島素50 注射液等。公司近年來市場佔有率不斷提升，根據公司公告，2022 年公司人胰島素市場份額提升至40.50%，超越諾和諾德，位列全國第一，2023 年上半年公司人胰島素市場份額進一步提升至44.6%。
胰島素剛性需求仍有提升空間，集採落地加速國產替代進程。由諾和諾德經營數據間接測算，2022 年國內胰島素市場規模約188億元；目前國內胰島素市場主要份額由諾和諾德等外資企業佔據，公司2022 年市場份額約10%左右，在內資企業中位居首位。胰島素因其藥物特點，具有較強的用戶粘性，外資龍頭諾和諾德市場佔有率在集採前長年保持穩定；集採落地後內資企業憑藉相對靠前的中標順位獲得了更高的採購量分配比例，在市場容量整體下降的情況下實現了市場份額的顯著提升。未來隨着內資企業產品線進一步完善、基層市場產品升級等因素推動，國產替代有望加速。
集採影響逐步出清，多領域創新及海外商業化有望帶動遠期增長。
2022 年下半年以來，公司業績逐季度持續呈環比改善趨勢，胰島素專項集採影響基本出清。研發方面，目前公司利拉魯肽注射液已經獲批上市，預計2024-2025 年分別實現收入1.80 億元、2.88 億元；超速效賴脯胰島素及賴脯胰島素（預混）均已處於三期臨床，糖尿病產品線逐步完備。此外公司將研發管線拓寬到痛風及高尿酸血癥等其他代謝病領域，在研產品若順利上市有望憑藉渠道優勢快速貢獻業績增量。公司近年來持續推進海外商業化，先後與科興製藥及健友股份分別就利拉魯肽注射液及三代胰島素系列產品簽署商業化合作協議，未來有望進一步開拓潛在市場空間。
盈利預測與投資建議
預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤9.84、11.39、12.85 億元，同比增速-37.8%、15.8%、12.8%，首次覆蓋給予公司24 年20 倍PE 估值，目標市值228 億元，目標價11.42 元，給予“買入”評級。
風險提示
新產品銷售推廣不及預期的風險，集採續約降價超預期風險，研發進度不及預期的風險，限售股解禁風險，股權質押風險。