事件：
公司發佈2023 年業績預告，預計2023 年實現歸母淨利潤28,743.76-33,055.32 萬元，同比增長100.00%-130.00%；實現扣非歸母淨利潤25,544.76-29,856.32 萬元，同比增長126.94%-165.25%。
點評：
電子雷管產品放量、工業炸藥產銷兩旺、高氯酸鉀產品量價齊升，帶動業績大增。
伴隨民爆行業電子雷管全面替代普通雷管，公司電子雷管業務收入利潤實現大幅增長，23 年前三季度，公司電子雷管銷量2,317.47 萬發，同比增長195.65%；此外，工業炸藥亦實現產銷兩旺。公司高氯酸鉀業務由控股子公司永寧科技開展，23 年前三季度，永寧科技實現營收1.7 億元、利潤6,119 萬元，分別同比增長89.2%、303.37%。受益於高氯酸鉀行業環保政策從嚴從緊，同行業環保不達標的相關企業停產限產，而公司高氯酸鉀生產未受影響；且公司開發的適用於軍工、汽車安全氣囊領域的新產品實現了穩定量產，帶動了公司高氯酸鉀業務營收、淨利潤的大幅增長。此外，公司上年同期計提商譽減值12,049.71 萬元，亦有一定影響。
江西省唯一民爆生產集團，有望受益於浙贛粵運河等周邊基建項目需求。公司是江西省唯一的民爆生產企業，渠道覆蓋江西省、粵東地區，有望充分受益於“十四五”期間江西省瑞梅鐵路、長贛鐵路、浙贛粵運河等基建項目落地，其中，浙贛粵運河預計整體投資3200 億元，江西省佔有60%的河段。截至23H1，公司工業炸藥產能爲17.4 萬噸，工業雷管產能爲4980 萬發。
佈局軍工新材料板塊，多點並進。公司軍工業務由多個子公司開展。其中，澳科新材擁有完整的鎢合金材料和新型非金屬纖維材料生產線，是非金屬材料LH 絲團的國內唯一供貨商；三石有色、拓泓新材從事鉭鈮溼法冶煉加工，鉭鈮化合物年產能達到1500 噸，應用領域包括鉭電容器或硬質合金、光學玻璃添加劑、聲表面濾波器及1.6T 光模塊、軍工等；新餘國泰自主研發出無人機火箭助推器，23 年已量產並批量供貨；聯營企業神舟智匯的仿真平台系統產品MAXSim 在陸軍、海軍、空軍、火箭軍、戰支部隊、武警和軍工集團中獲得了廣泛應用。
高氯酸鉀業務實現量價齊升。公司控股子公司永寧科技爲國內高氯酸鉀領域龍頭，產品實現量價齊升，主要原因一是受環保因素影響，高氯酸鉀價格大幅上漲；二是相關地區節假日及重大活動煙花慶典力度加大，高檔煙花需求量顯著增加；三是加大產品研發及市場推廣力度，在汽車安全氣囊及軍工應用領域的銷量取得突破。目前永寧科技計劃擴大產能，進一步滿足國內外相關行業需求。
盈利預測、估值與評級：國泰集團爲江西唯一民爆生產企業，受益於省內及周邊“十四五”期間基建工程落地，同時，軍工新材料受益於下游需求提升，高氯酸鉀業務則受益於高端產品放量、環保趨嚴及煙花爆竹“禁改限”。維持23-25 年歸母淨利潤預測3.13/3.87/4.67 億元，對應EPS 爲0.50/0.62/0.75 元，對應PE 爲19x/16x/13x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，市場競爭風險，收購形成商譽餘額較高的風險。