高端亚麻籽猪肉销售表现亮眼，多种延伸产品正在开发中。近期餐饮整体消费较为低迷，但公司的高端亚麻籽猪肉表现较为亮眼，在2022 年同比增长超过100%的基础上，2023 年实现了约47%的销售增长。公司目前在持续开发以亚麻籽猪肉为原材料的水饺、珍珠肉丸等产品，未来有希望能够更好地满足高端消费需求。事件：中糧家佳康公佈經營快報，2023 年12 月公司生豬出欄75.3萬頭，同比增長85%，環比增長79%。當年生豬出欄累計520 萬頭，同比增長27%。2023 年12 月商品豬銷售均價爲13.9 元/kg，同比下降26%，生鮮豬肉銷量爲24.5 千噸，同比減少0.7 千噸。
2023 生豬出欄量略超目標，產能增長穩健推進。公司2023 全年生豬出欄520 萬頭，略超年初目標。截至2023 年末，公司養殖產能爲617 萬頭。近期公司能繁母豬產能較3Q23 末期的24 萬頭左右的水平略有下降，主要系公司爲了更高的養殖效率，對能繁母豬進行種群輪換。此外，冬季疫病也存在一些影響。2023 年內公司大力推進養殖產能擴建，對100 餘萬頭的養殖項目通過了審批，2024 年這些養殖項目將陸續開工，爲公司未來養殖規模擴張提供支持。
豬價旺季不旺，產能持續去化。根據調研，2023 年醃臘旺季豬肉消費量有較爲明顯減少，生豬價格旺季不旺。結合目前生豬供給量大，以及2023 年國慶及元旦前的豬價表現，我們預計年前的豬價反彈幅度有限、行業或將繼續虧損。參考1H23 能繁母豬存欄量降幅較小，且1-3Q23 行業投苗量較高，我們預計未來1-2 個季度生豬供給壓力仍然較大。目前看來，能繁母豬產能去化趨勢加深，根據行業數據，12 月規模場能繁母豬存欄量環比減少2.02%，同比減少5.45%，2023 年12 月較1 月能繁減少5.30%。我們預計2Q24 之後有望出現豬週期的底部拐點。
高端亞麻籽豬肉銷售表現亮眼，多種延伸產品正在開發中。近期餐飲整體消費較爲低迷，但公司的高端亞麻籽豬肉表現較爲亮眼，在2022 年同比增長超過100%的基礎上，2023 年實現了約47%的銷售增長。公司目前在持續開發以亞麻籽豬肉爲原材料的水餃、珍珠肉丸等產品，未來有希望能夠更好地滿足高端消費需求。
盈利預測與投資建議：由於豬價上漲弱於原本預期，我們預計公司2023/24/25 年營收分別爲136/160/181 億元（前值143/163/181億），歸母淨利潤分別爲-0.4/4.7/8.4 億元（前值5.3/10.2/14.1 億元）。根據行業估值以及公司歷史估值水平，給與公司2024 年1.4倍PB，對應目標價2.48 港元（前值2.39 基於2024 年10 倍PE，目前行業處於虧損階段PB 估值更爲合理，1RMB = 1.08HKD），維持“優於大市”評級。
風險提示：生豬價格波動，生豬病疫反覆，飼料價格波動。
