23 年淨利潤高增，維持“買入”評級
國泰集團發佈2023 年業績預告，公司預計23 年實現歸母淨利潤2.87-3.31億元，同比增長100.00%-130.00%，預計實現扣非淨利潤2.55-2.99 億元，同比增長126.94%-165.25%。我們維持盈利預測，預計公司23-25 年實現歸母淨利潤3.00/3.76/4.31 億元，對應PE 分別20/16/14X。可比公司24年Wind 一致預期PE 均值爲16 倍，考慮到公司正在進行民爆產品升級迭代，同時向非民爆領域拓展，構建民爆一體化+軌交自動化及信息化+軍工新材料產業協同發展版圖，給予公司24 年21X 目標PE，對應目標價12.60元（前次目標價13.20 元），維持“買入”評級。
剔除22 年子公司商譽減值影響後，公司23 年淨利潤仍實現穩健增長考慮到2022Q4 控股子公司太格時代計提商譽減值損失1.20 億元，剔除該影響後，公司2023 年歸母淨利潤同比增速約爲+8.79%至+25.11%；單季度來看，公司23Q4 預計實現歸母淨利潤6177.76 萬元-1.05 億元，剔除22Q4子公司商譽計提影響後，23Q4 單季度歸母淨利潤同比增速約爲-2.67%至+65.25%，環比增速約爲-36.64%至+7.59%。
民爆+軍民融合多點開花，高氯酸鉀持續開拓新應用領域根據公司公告，2023 年公司業績預增，主要系：1）受益於民爆行業產品結構調整，電子雷管全面替代普通雷管，公司電子雷管業務收入利潤實現大幅增長，同時工業炸藥產銷兩旺，帶動公司民爆一體化產業經營業績穩定增長；2）受益於高氯酸鉀行業環保政策從嚴從緊，同行業環保不達標的相關企業停產限產，公司高氯酸鉀生產未受影響，並同時開發適用於軍工領域、汽車安全氣囊領域的新產品實現穩定量產，帶動公司高氯酸鉀業務營業收入、淨利潤大幅增長。
深度介入軍民融合領域，未來成長潛力可期
公司前身爲江西國防科工辦下屬企業，以民爆資質優勢深度介入軍民融合領域，公司旗下的省級軍民融合企業總數達到 7 家。全資子公司新餘國泰是國內最大軍用無人靶機火箭助推器生產企業；控股孫公司永寧科技爲高氯酸鉀龍頭；拓泓新材和三石有色主要產品爲鉭鈮化合物，2024 年完全投產後年產能可達 1500 噸；控股子公司澳科新材擁有武器裝備科研生產單位二級保密資格，產品應用於特種彈藥。公司基於現有軍工產業領域業務進一步發展，“十四五”期間軍民融合板塊業績有望進一步釋放。
風險提示：原材料價格波動風險；安全生產風險；政策變動風險。