2023 年經營性淨現金流亮眼，利潤改善。公司發佈公告，預計2023 年年度實現收入約56.5-57.0 億元，同比增長16.2%-17.2%，中位數爲16.7%；經營性淨現金流約6.3-6.7 億元，同比增長約68.3%-78.9%，中位數爲73.6%；歸母淨利潤虧損約1.7-2.5 億元，同比減虧約1.4-2.2 億元，中位數爲減虧1.8億元。根據年度業績預告中位數及2023 年半年報倒推2023 年下半年業績，預計2023 年下半年實現收入約31.09 億元，同比增長16.49%；實現經營性淨現金流8.19 億元，同比增長47.83%；實現歸母淨利潤0.74 億元，2022年同期爲-0.33 億元，增加1.07 億元。
雲訂閱服務業務保持高質量增長。公司堅定執行雲訂閱服務模式轉型戰略，通過打造“一箭多星”產品矩陣滿足不同類型企業市場需求，雲服務業務保持快速增長，2023 年上半年雲服務業務實現收入20.39 億元，同比增長約21.5%，佔比集團收入約79.5%。公司預計2023 年實現金蝶雲訂閱服務年經常性收入（ARR）約爲28.5 億元，同比增長約32.8%。
獲得卡塔爾投資局2 億美元戰略投資。12 月10 日，公司與卡塔爾投資局（簡稱“QIA”）宣佈達成最終協議，QIA 將投資約2 億美元作爲對價認購金蝶根據一般性授權發行的普通股，交易完成後約佔金蝶總普通股的4.26%（“戰略投資”），鎖定期爲180 天。QIA 科技、媒體及電信（TMT）投資處負責人Mohammed Al-Hardan 表示，QIA 致力於投資全球創新性科技企業，相信亞洲軟件行業的長期增長機會，並認可金蝶在行業中的領先地位和其對中國企業雲轉型的關鍵推動作用。公司董事會主席兼首席執行官徐少春表示，QIA的戰略投資將助力金蝶的國際化增長戰略。
持續深耕技術及服務創新，助力企業數字化轉型。11 月9 日，金蝶雲.星瀚V6.0 新品成功發佈，金蝶雲?星瀚定位是專注服務於大型企業的SaaS 管理雲，爲大企業提供“PaaS+SaaS”的數字能力連續體。隨着星瀚V6.0 的發佈，金蝶財務大模型和數字員工能力也再度進化，其中數字員工完成了形象及功能升級、多場景多渠道業務等，財務大模型完善了智能客服、財務指標分析、財務報告生成、大文本附件理解內容審核等4 大應用場景，同時經過廣東機場、海信、金蝶等企業應用實踐，場景應用交付更加成熟。此外，電子憑證池、預算會計、價值型司庫、智慧稅務等核心應用的智能化水平進一步完善，持續引領企業管理智能蛻變。我們認爲，金蝶持續深耕技術及服務創新，產品有望助力更多大企業數字化、智能化發展進程。
盈利預測及投資建議。公司是企業數字化管理行業的頭部公司，擁有豐富的產品矩陣以滿足不同類型的客戶需求，堅定推行雲服務業務轉型，在企業數字化、智能化的轉型趨勢下，公司深耕技術及服務創新。我們預計公司雲服務業務2023-2025 年收入增速分別爲24%、28%、31%，ERP 業務及其他收入增速分別爲-5%、-7%、-8%，實現雲業務佔比持續提升，預計佔比分別爲80.8%、85.2%、89.1%。我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲56.85 億元、68.89億元、86.37 億元，同比增長分別爲16.8%、21.2%、25.4%；歸母淨利潤分別爲-2.12 億元、-1.27 億元、1.01 億元，同比增長分別爲45.6%、40.2%、179.7%。參考可比公司，給予公司2024 年動態7-8 倍PS，按照2024 年營業收入68.89 億元（人民幣）計算，合理市值區間爲482.23-551.12 億元（人民幣），按照1 港元=0.92 元人民幣換算，合理市值區間爲524.16-599.04 億港元，對應合理價值區間爲14.43-16.50 港元（13.28-15.18 元人民幣）/股，給予“優於大市”評級。
風險提示。需求不及預期風險，雲轉型推進不及預期風險，ERP 市場競爭風險。