公司在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入快速增长。（2）公司中西成药/中参药材/非药品分别实现收入127.42 亿元（ yoy+20.87% ）、20.82 亿元（ yoy+16.16% ）、24.23 亿元（yoy+16.12%），毛利率分别同比-2.11/+1.51/-2.36pct。（3）华南/华中/ 华东/ 东北、华北、西北及西南地区收入分别同比增长12.69%/13.65%/30.92%/70.91%。核心觀點：
公司發佈23 年三季報，業績符合預期。公司23 年前三季度實現收入177.23 億元（yoy+19.61%）、歸母淨利潤11.74 億元（yoy+27.20%）、扣非歸母淨利潤11.64 億元（yoy+26.91%），業績符合預期。單季度來看，公司Q3 實現營業收入57.31 億元（yoy+12.44%）、歸母淨利潤2.57 億元（yoy+22.90%）、扣非歸母淨利潤2.66 億元（yoy+25.02%）。
整體經營穩健，加盟業務發展迅速。分業務板塊來看：前三季度（1）公司零售業務實現收入149.03 億元（yoy+12.04%），加盟及分銷業務實現收入23.44 億元（yoy+109.36%），毛利率分別同比-0.4/+2.33pct。
公司在弱勢區域迅速佈局直營式加盟店，帶動加盟及分銷業務收入快速增長。（2）公司中西成藥/中參藥材/非藥品分別實現收入127.42 億元（ yoy+20.87% ）、20.82 億元（ yoy+16.16% ）、24.23 億元（yoy+16.12%），毛利率分別同比-2.11/+1.51/-2.36pct。（3）華南/華中/ 華東/ 東北、華北、西北及西南地區收入分別同比增長12.69%/13.65%/30.92%/70.91%。
門店加速擴張，積極實施省外擴張戰略。23 年前三季度公司淨增加門店2948 家，其中新開/收購/加盟/關閉門店數量分別爲1019/427/1681/179 家。截至23 年9 月30 日，公司共擁有門店12993 家（其中，直營店9305 家，加盟店3688 家）。公司持續深耕華南地區，保持收入穩健增長的同時，積極實施省外擴張戰略，在東北、華北、西南、西北地區保持快速增長。
盈利預測與投資建議。預計23-25 年EPS 分別爲1.18/1.47/1.80 元/股，對應PE21.23x/16.96x/13.86x。參考可比公司估值，我們認爲適合給予公司2024 年22xPE 合理估值，對應合理價值爲32.34 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。處方外流進展不達預期；跨區域管理風險；政策風險。