核心观点：

公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现收入24.64 亿元（-3.92%，以下均为同比口径）、归母净利润6.97 亿元（+243.13%）、扣非归母净利润5.99 亿元（+316.82%），其中第三季度公司实现收入7.34 亿元（-0.45%）、归母净利润1.87 亿元（+125.81%）、扣非归母净利润1.69 亿元（+194.96%）。净利润同比大幅增加主要系去年同期新冠疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化导致低基数所致。

PCV13 获印尼上市许可，国际化进程稳步推进。2023 年10 月26 日，公司公告其PCV13 获得印度尼西亚食品药品监督管理局签发的《上市许可证》，对公司国际市场的拓展产生积极影响。公司坚持“引进来”+“走出去”，持续推进国际化发展战略，自2022 年以来，公司相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，持续拓展13 价肺炎球菌多糖结合疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗等疫苗品种的海外布局，稳步推进国际化战略。

人二倍体细胞狂犬病疫苗已获批上市，产品管线储备丰富。2023 年9月15 日公司公告其冻干人二倍体细胞狂犬病疫苗获批上市。目前公司拥有在研项目30 余项，重点推进水痘减毒活疫苗、脊髓灰质炎灭活疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b 型流感嗜血杆菌联合疫苗等疫苗的药品注册工作和临床试验，未来伴随着重磅品种的不断兑现，公司有望实现长期可持续性发展。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.90元/股、1.24 元/股、1.55 元/股，给予公司2024 年30 倍PE，对应合理价值37.27 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。产品研发失败的风险；在研产品进度不达预期；产品销售及推广不及预期；新生儿数量下降风险；市场竞争加剧风险。