核心觀點：
單三季度業績同比增長57%，靜待公司成長引擎切換。公司發佈2023年三季報，前三季度實現營業收入46.21 億元（同比+38.93%）、歸母淨利潤15.71 億元（同比+25.08%）；單三季度實現營業收入17.28 億元（同比+62.15%）、歸母淨利潤5.45 億元（同比+56.52%）。運營利潤佔比提高、新材料設備訂單放量填補環保裝備訂單下滑，疊加高冰鎳、正極材料等新能源業務放量在即，成長引擎有望迎來切換。
固廢業務：在手項目大比例轉運，垃圾焚燒造血優勢體現。前三季度實現環保運營收入22.62 億元（同比+20%），垃圾入庫量870 萬噸（同比+27%）。截止2023 三季末，公司運營及試運行垃圾焚燒產能3.37萬噸/日，而在建產能僅3000 噸/日，大比例項目投運後，傳統固廢主業成爲穩定的現金奶牛，給予公司新能源業務發展充裕資金保障。2023年前三季度公司實現經營性現金流淨額13.82 億元（同比+7.85%）。
新能源、新材料業務佈局加速，打造三元產業鏈一體化優勢。新能源領域，公司4 萬噸/年印尼高冰鎳項目已經進入設備安裝階段，投產在即。
且報告期內，公計劃投資7 億元建設5 萬噸高純電解鎳項目，參股2.0萬噸/年印尼紅土鎳礦鎳原料項目，溫州鋰電池項目亦在加速推進中。
根據2023 年半年報，裝備領域，公司新籤5.38 億元紅土鎳礦裝備、9.5 億元永旭礦業供貨合同，新材料裝備訂單進入放量期。
盈利預測與投資建議：高效率固廢龍頭轉型新能源。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲20.04/25.27/30.52 億元，最新收盤價對應PE 分別爲15.15/12.02/9.95 倍。公司垃圾焚燒盈利能力突出，一體化佈局高冰鎳-正極材料產業鏈，環保+新能源轉型進行時。參考可比公司給予 2023 年20 倍PE，合理價值23.51 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。新訂單獲取風險；補貼發放風險；新能源項目投產低預期。