毛利率同环比继续改善、生产端规模优势逐步显现。23Q1-3 毛利率27.12%，同比+3.99pct，单Q3 毛利率27.91%，同比+2.15pct，环比+1.76pct，Q3 起原材料红利逐步淡去，但依靠制造端的成本优势、工程订单放量产能利用率提升，毛利率同环比继续改善；23Q1-3 公司费用率18.69%，同比-0.61pct，Q3 费用率18.73%，同比+0.24pct，其中销售费用率同比+1.97pct，主要系工程服务费提升；Q3 净利率5.83%，同比+1.92pct，环比+1.37pct。核心觀點：
公司發佈2023 年三季報。23Q1-3 實現營收19.10億元，同比+20.26%，歸母淨利潤9547 萬元，同比+731.11%，扣非歸母淨利潤7901 萬元，同比+3594.91%；其中23Q3 單季度營收7.89 億元，同比+32.93%，歸母淨利潤4669 萬元，同比+93.89%，工程端加速放量，淨利率同環比繼續修復。
工程訂單加速放量帶動收入高增長。23Q1-Q3 單季度收入增速分別爲+11.57%/+13.33%+32.93%，收入增速彈性逐季度提升，主要系公司加大房地產開發企業等工程類客戶的開拓力度，B 端集採客戶訂單和發貨量顯著提升。根據公司業績，23H1 C 端/小B/大B/電商營收分別爲2.3/3.0/4.8/0.2 億元，分別同比+7%/+7%/+10%/+23%，Q3 大B 加速放量帶動收入高增長，我們預計Q4 彈性或更大。
毛利率同環比繼續改善、生產端規模優勢逐步顯現。23Q1-3 毛利率27.12%，同比+3.99pct，單Q3 毛利率27.91%，同比+2.15pct，環比+1.76pct，Q3 起原材料紅利逐步淡去，但依靠製造端的成本優勢、工程訂單放量產能利用率提升，毛利率同環比繼續改善；23Q1-3 公司費用率18.69%，同比-0.61pct，Q3 費用率18.73%，同比+0.24pct，其中銷售費用率同比+1.97pct，主要系工程服務費提升；Q3 淨利率5.83%，同比+1.92pct，環比+1.37pct。
經營性現金流明顯好轉，應收款項週轉率大幅提升。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2024 年歸母淨利潤分別爲1.51、2.59 億元，對應當前PE 約28.79、16.77 倍，維持公司24 年20 倍PE 的判斷，對應合理價值11.80 元/股，維持「買入」評級。
風險提示。房地產需求恢復不及預期，原材料價格波動超預期，產能投放不及預期。