染髮原料領先企業，客戶積累&技術優勢鞏固領先優勢：公司以染髮劑業務起步，經過多年的技術積累和產品更新迭代，目前已經成爲國內外領先的染髮劑原料生產企業，核心客戶群體覆蓋歐萊雅、漢高、科蒂/威娜等多個知名品牌。同時，公司與國內外同行業廠家相比，擁有更多的染髮劑原料種類以及合成工藝，未來隨着對染髮劑生產環保要求和人體使用安全要求的進一步提升，公司的技術優勢將更加凸顯，鞏固自身領先地位。另外，受益於當前的“銀髮經濟”以及相對流行的體驗經濟，未來包括黑色、彩色等染髮劑需求有望進一步向好，公司主業盈利能力增強。
PBO 下游應用場景廣闊，或可帶來持續高增量需求：中國成爲繼日本後第二個可工業化生產PBO 特種纖維的國家，其中高純度單體原料對PBO聚合至關重要，但其合成難度較大。公司是國內外極少數能夠生產PBO 單體的企業，當前採用以間苯二酚爲原料的方法合成，新建產能將往以三氯苯爲起始原料合成，有望提升產品盈利能力及生產能力。作爲強度高、綜合性能好的新一代高性能有機纖維，PBO 廣泛應用於航空航天、國防軍工、耐溫材料及線纜繩索等領域，未來在多場景有望迎來高速增長。
特種PI 單體及植保材料差異化屬性強，定製化享有穩定客戶優勢：
公司避免低端PI 單體同質化競爭，爲三井化學等公司持續提供特殊PI 單體，生產的PI 具有較低介電常數及絕緣性。植保材料規模相對較小，但公司產品定製化屬性較強，具備差異化競爭優勢，主要客戶組合化學、ARYSTA均系全球知名企業。
投資建議：染髮劑原料龍頭地位穩固，特種單體打開未來成長空間。預計公司2023-2025 年實現營收8.46/10.55/13.69 億元，歸母淨利潤1.97/2.69/3.74億元。對應PE 分別爲29.5/21.6/15.5 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；客戶集中度高的風險；環保及合法合規風險。