礦山產能利用率提升，天然鈾價格週期上行
公司謝礦、伊礦、中礦產能利用率提升、扎礦產能爬坡貢獻增量，我們預計2022-2025 年公司天然鈾權益產量CAGR 有望達13.3%。天然鈾供需矛盾顯現，鈾價有望迎來上行週期。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲6.75、13.25、16.52 億港元，EPS 分別爲0.09、0.17、0.22 港元；對應2024 年1 月19日收盤價的PE 分別爲21.9、11.1、8.9 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
背靠中廣核集團，擁有穩定的下游市場
中廣核礦業是中國第一、全球第三大的核電集團中廣核集團下屬上市子公司之一，實控人爲國資委。公司主營業務爲天然鈾的自產包銷。中廣核集團天然鈾年需求量5000-6000tU，與目前公司1300tU 的年權益產能相比仍有較大缺口。公司與集團簽訂新協議框架，鈾價下行期，集團向公司讓渡利益；鈾價上行期，公司將充分受益自產貿易及子公司股權收益。
天然鈾產量穩步增長，低成本礦山助力業績提升公司下屬礦山包括謝礦、伊礦、中礦、扎礦、PLS 項目（待產），2022 年公司權益產鈾量達1238tU，謝礦、伊礦、中礦產能利用率提升、扎礦產能爬坡貢獻增量，我們預計2025 年公司年權益產鈾量有望達到1800tU，2022-2025 年複合增長率有望達13.3%。公司在產礦山均位於哈薩克斯坦，砂岩地質適用於地浸採鈾，生產成本處於全球礦山10%分位以內，低成本助力提高業績彈性。
核電需求持續擴大，天然鈾供需面臨缺口
需求端，地區衝突與“雙碳目標”促使全球逐漸重視核能的開發和利用。根據IAEA樂觀預測，2030 年天然鈾需求量將達到76592tU，2020-2030 年複合增長率2.5%。
供給端，自2016 年開始，全球天然鈾產量逐年下降，勘探投資低迷，天然鈾庫存處於低位且存在補貨需求。長期看，天然鈾供給緊張，需求擴張，供需缺口逐漸放大，天然鈾價格有望迎來上行週期。
風險提示：核安全事件、核電站規劃落地不及預期、公司產量指引不及預期。