本報告導讀：
4Q23 公司新能源併網裝機節奏加快，業績增速轉正；儲備資源充裕支撐下後續裝機有望維持高增。
投資要點：
維持“增持”評 級：考慮公司披露業績快報、後續新能源項目電價及消納等因素，下調2023~2025 年EPS 至0.26/0.32 元/0.36 元（原值0.32/0.39/0.46 元）。參考新能源發電行業可比公司，給予2024 年16 倍PE，下調目標價至5.12 元，維持“增持”評級。
公司2023 年業績低於預期：公司公告2023 年營業收入265 億元，同比+11.1%；歸母淨利潤73.5 億元，同比+2.7%，全年業績低於我們此前預期。4Q23 營業收入71.6 億元，同比+11.8%；歸母淨利潤19.1億元，同比+93.8%。
發電量加速增長，單季業績增速轉正。由於公司2023 年前三季度電量增速放緩及成本抬升，同期業績不及預期。我們推測公司4Q23 業績增速轉正主要受益於：1）公司截至2023 年末總裝機突破40 GW，同比+50.8%，裝機快速提升拉動電量增長（公司4Q23 發電量151 億千瓦時，同比+16.2%，增速較3Q23 +5.9 ppts）；2）上年同期的基數效應：公司4Q22 計提資產減值4.9 億元。
儲備資源充裕，裝機有望維持高增。2023 年公司新增裝機超13.5 GW，其中4Q23 新增裝機超10.5 GW，新能源裝機規模超出此前預期（公司此前預計2023 年新增新能源併網裝機不低於5 GW）。公司截至2023 年10 月資源儲備超150 GW，截至3Q23 末在建裝機17.0 GW，我們認爲項目儲備資源充裕支撐下公司裝機有望維持快速增長。
風險提示：裝機低於預期，電價不及預期，補貼發放不及預期等。