事件：公司發佈2023 年年度業績預減公告，2023 年，公司預計實現歸母淨利潤13.60~14.60 億元，同比下降75.1%~76.8%；預計實現扣非歸母淨利潤12.80~13.80 億元，同比下降77.2%~78.9%。2023 年Q4 單季預計實現歸母淨利潤4.26~5.26 億元，同比下降44.0%~54.7%，環比增加31.0%~61.8%；實現扣非歸母淨利潤4.01~5.01 億元， 同比下降52.6%~62.1%， 環比增加21.5%~51.8%。
草甘膦、有機硅價量齊跌23 年業績承壓，但Q4 有所改善。受宏觀經濟及市場供需變化影響，2023 年農化及有機硅板塊市場景氣度下降，草甘膦原藥、有機硅DMC 等產品量價齊降，公司業績承壓。但自三季度以來，農化板塊市場行情逐步回暖，公司各類農化產品的盈利能力有所增強，帶動公司經營業績連續兩個季度實現環比增長。價格方面，根據百川盈孚數據，2023 年國內草甘膦、有機硅DMC、黃磷及磷酸一銨均價同比分別下跌47.8%、37.1%、24.6%、12.3%，23Q4 四者的均價環比分別變動+17.5%、-7.8%、+12.0%、-0.3%。毛利潤方面，根據百川盈孚數據，23Q4 四者的毛利潤環比分別變動-57.9%、-3.6%、-60.5%、+8.1%。在特種化學品板塊，2023 年該板塊受宏觀經濟影響相對較小，總體保持了穩健發展態勢，是公司業績的重要來源。
聚焦磷、硅、硫基和微電子材料等新材料業務，重點項目穩步推進。溼電子化學品方面，公司子公司興福電子目前已形成約18.3 萬噸/年溼電子化學品產能，2萬噸/年電子級氨水聯產1 萬噸/年電子級氨氣等項目正在穩步推進；同時已啓動上海電子化學品專區建設，建成後將形成4 萬噸/年超高純電子化學品規模。與此同時，公司規劃建設有2200 噸/年微膠囊項目，其中一期550 噸/年已於23年3 月建成投產，產品已實現規模銷售；湖北瑞佳20 萬噸/年RTV 項目（一期）於7 月中旬建成後進入試運行階段；公司磷化劑項目完成800 噸/年中試，正在開展5000 噸/年工業化裝置設計；截至23 年11 月10 日，公司5000 立方/年氣凝膠氈項目已進入建設收尾階段；目前公司1000 噸/年的磷酸鐵鋰中試線已穩定生產出合格產品；磷酸錳鐵鋰公斤級的小試線已實現穩定出料，小料產品已外送廣汽、比亞迪等公司進行驗證。
盈利預測、估值與評級：自三季度以來，農化板塊市場行情逐步回暖，公司經營業績連續兩個季度實現環比增長，但考慮到當前相關週期性化工產品盈利能力仍處於偏底部位置，我們下調公司23-25 年盈利預測，預計23-25 年公司歸母淨利潤分別爲14.08（下調6.4%）/19.19（下調12.6%）/21.69（下調20.9%）億元。公司是國內精細磷化工龍頭企業，近年來進一步佈局微電子新材料、有機硅新材料、新能源材料，開拓新的發展動能，維持“買入”評級。
風險提示：產品及原材料價格波動，新增產能建設不及預期，研發風險。