業績預覽
4Q23 業績預告：收入符合我們預期，業績略低於我們預期卓勝微公佈2023 年業績預告：公司2023 年預計實現收入43.94 億元，同比增長19.5%，2023 年預計實現歸母淨利潤10.8~11.7 億元，對應同比增長區間爲1.1%~9.15%。
拆分至4Q23 單季度：公司4Q23 預計實現收入13.20 億元，同比增長100%/環比下滑6%，公司4Q23 預計實現歸母淨利潤2.61~3.48 億元，對應同比增長區間爲210%~313%/對應環比下滑區間爲-42%~-23%。
我們認爲公司4Q23 單季度預告收入符合我們預期，業績表現略低於我們預期：1）收入端，公司表現符合消費電子常規拉貨節奏。考慮到3Q23 行業存貨水位底部信號明確，加之行業受益於節假日消費刺激以及部分安卓客戶的集中補庫需求，3Q23 爲公司全年單季度收入高點，4Q23 收入環比微降反映行業常規拉貨節奏；2）利潤端，4Q23 業績環比下滑或集中反映模組化佈局帶來的投入。考慮到公司持續推動高端射頻模組化佈局及芯卓工廠的建設，我們推測公司四季度費用率或將環比三季度有所提升，以反映年底股權激勵、員工薪酬獎金等費用端波動，我們持續看好公司平台化戰略落地。
關注要點
聚焦自建濾波器產線，模組化佈局穩步推進。回顧2023 年，截至中報，公司公告其交付的DiFEM、L-DiFEM 及GPS模組等產品中集成自產的濾波器超1.6 億顆，並在2023 年成功量產L-PAMiF、L-FEMiD等複雜模組新品。
展望2024 年，我們看好公司在L-PAMiF、L-FEMiD等量產新品上持續擴大自身的市場份額，同時在未來不斷推動集成度較高的 L-PAMiD產品縱深研發，我們建議投資人緊密跟蹤模組新品的研發進展。
盈利預測與估值
卓勝微目前交易於37.3 倍2024 年和27.2 倍2025 年市盈率。考慮到射頻行業在經歷3Q23 庫存修補拉貨後逐步進入正常的拉貨節奏，加之公司持續推動射頻平台型企業建設，芯卓產線研發投入預計將小幅增長，我們審慎下調公司2023 年/2024 年歸母淨利潤預測17%/9%至11.42/17.1 億元，同時引入2025 年歸母淨利潤預測23.4 億元。我們維持跑贏行業評級，考慮到卓勝微仍是國產射頻企業龍頭之一，且長期平台化戰略持續穩步落地，我們維持目標價於150.0 元，對應46.9 倍2024 年市盈率/34.2 倍2025 年市盈率，較當前股價具備25.8%的上行空間。
風險
智能手機終端需求不及預期；毛利率進一步下滑；新產品導入不及預期。