源自高端基因，內生外延確立龍頭地位。公司爲全球高端休閒度假龍頭，通過外延併購及內生髮展，構建了全球全場景佈局的Club Med、植根三亞市場的綜合性休閒度假目的地亞特蘭蒂斯、地中海及阿爾卑斯主題的國際度假區等多維產品體系。2023 年以來，伴隨國內旅遊市場的快速復甦，公司23H1 實現營收88.99 億元，基本恢復至19 年同期水平；歸母淨利潤爲4.72 億元，同比扭虧爲盈，與19 年同期利潤水平基本持平。
Club Med：全球領先的一價全包度假品牌，量價均有增長驅動力。Club Med 已實現全球休閒度假市場佈局，且覆蓋山地、陽光、城市周邊等多元化度假場景，得益於海外市場的提前復甦，21H2 以來Club Med 進入復甦通道，ADBR、入住率、RevPar 等指標全面提升，從23H2 的訂單來看復甦勢頭有望延續。公司計劃到2025 年容納能力較2022 年提升20%，疊加產能升級預計帶來量價穩定增長。
三亞亞特蘭蒂斯：區位優勢&產品優勢突出，疫後具備高彈性。海南得天獨厚的熱帶氣候及海島旅遊首選目的地的定位、自貿港建設的政策利好、海棠灣的高質量配套設施等爲三亞亞特蘭蒂斯提供優越區位優勢，水族館、水世界、商業集群形成產品協同。三亞亞特於2018 年開業，疫情打斷其爬坡進程、疫後成熟度仍將持續提高，對標迪拜亞特蘭蒂斯酒店，三亞亞特蘭蒂斯價格仍有上探空間。
度假資產管理中心：“地產+運營”雙輪驅動，客流復甦經營向好。太倉阿爾卑斯國際度假區與麗江地中海國際度假區定位中高端客群，提供優質度假產品及服務的同時，亦有地產銷售提供額外貢獻。23H1 太倉度假區房產銷售回暖，11 月8 日，太倉項目開業，常態化經營表現亮眼的同時預計還將拉動地產去化。
盈利預測及投資建議：我們預計23-25 年公司實現收入166.78/190.82/213.91億元，yoy+20.7%/+14.4%/+12.1%，歸母淨利潤2.4/4.0/6.5 億元，yoy+143.4%/+67.8%/+64.4%，經調整EBITDA 34.47/40.51/46.49 億元，yoy+47.0%/+17.5%/+14.7%。給予公司2024 年整體8.7X EV/EBITDA，對應市值134.80 億元人民幣，對應目標價11.82 港元（摺合人民幣10.85 元），維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，地產銷售不及預期風險，匯率風險。