事件：2024 年1 月10 日，公司發佈2024 年度醫療健康大會簡報。
新增項目數超預期，逆風中彰顯公司業務韌性。2023Q1，公司受到生物技術融資放緩影響最大，新增項目數觸底，但從二季度開始復甦且下半年尤其四季度恢復強勁，2023 年非新冠新增項目數達到歷史新高，且2024年新增項目數目標由80 個提升至110 個，體現出公司藥物開發業務的強勁增長與業界對公司品牌的更高認可和信任。2023 年，新增項目數達到132 個，分季度看，Q1-Q4 分別實現新增項目數爲8 個、38 個、15 個、71 個；分地區看，北美貢獻約55%的新增項目，中國區新增項目數佔比大幅反彈至25%。
贏得分子戰略持續發力，商業化項目助力長期成長。1）儘管面臨各種不利因素，公司非新冠新增項目數仍達到歷史最高水平，其中“贏得分子”戰略持續發力：截至2023 年12 月31 日，已獲得18 個外部轉入項目，其中包括7 個臨床三期項目和2 個商業化項目，某些可能是重磅藥物。
2）分階段來看，公司具備51 個臨床三期項目、24 個商業化項目及大量臨床前與臨床一二期項目，爲未來商業化生產收入增長奠定堅實基礎，從而爲公司長期成長提供保障。目前有七個項目每年有望貢獻2 億+美元的商業化生產收入，十個項目每年有望貢獻1 億-2 億美元的商業化生產收入，八個項目每年有望貢獻5000 萬-1 億美元的商業化生產收入。
愛爾蘭基地產能爬坡好於預期，預計2024 年盈虧平衡。1）目前愛爾蘭基地以創紀錄的速度完成建設，並獲得ISPE2023 年度最佳廠房獎。兩座工廠的GMP 運行均符合預期，MFG6 首批PPQ 生產順利完成。2）2024年起將有大量商業化生產需求，2025 年產能接近滿產。預計2024 年實現盈虧平衡，比原計劃提前一年。3）70%的項目通過“贏得分子”簽定，且大部分都是已上市的重磅藥物。愛爾蘭模式可以複製到其他基地，保證海外高效運營。
盈利預測與估值：考慮到生物技術融資放緩及CMO 收入遞延等因素使2023 年極具挑戰，我們適當下調公司盈利預測至2023-2025 年收入分別爲168.0 億元、193.2 億元、251.1 億元，同比增長分別爲10.0%、15.0%、30.0%；歸母淨利潤分別爲33.16 億元、37.96 億元、48.27 億元，對應增速分別爲-25.0%，14.5%，27.2%，PE 分別爲33x、29x、23x。維持“買入”評級。
風險提示：行業增速不及預期，行業競爭加劇，客戶研發投入不及預期。