中國黃金集團控股，專注黃金及銅礦開採。中國黃金國際爲一家在加拿大英屬哥倫比亞註冊的黃金及基本金屬礦業公司，同時在中國香港和加拿大兩地上市。公司的最終控股股東爲中國黃金集團有限公司，持股40.01%，公司爲其唯一的海外上市平台。公司專注黃金及銅礦開採，2022 年共生產黃金7.4 噸，銅8.5 萬噸。公司營收增長迅速，2020-2022 年3 年營收CAGR 爲24.65%。2022 年取得歸母淨利潤222.7百萬美元。
長山壕礦：深部資源勘探圓滿結束，生產成本控制成效顯著。長山壕礦目前已完成外圍及深部資源勘探，2022 年探明及控制資源量估算同比增加130%，總黃金資源量達168.2 噸。礦山壽命有望延長至少15年。2022 年長山壕礦黃金的總生產成本爲1340 美元/盎司，同比下降12.9%；現金生產成本爲803 美元/盎司，同比下降24.4%。黃金生產成本較大幅度的下降說明公司在長山壕金礦的成本管控取得了積極成效。受益於成本管控，長山壕礦2022 年礦產黃金的平均毛利回升至466 美元/盎司，同比增長79.2%，對應毛利率爲25.8%，爲近五年最高水平。
甲瑪礦：靈活調整生產組織，銅精礦收入貢獻穩步提升。甲瑪礦擁有豐富的金屬礦產資源，蘊含銅、黃金、銀、鉬、鉛和鋅。自2021 年下半年以來，甲瑪礦提高低品位礦石利用率，並且嚴格控制運營成本。
在此情況下，銅銷售額相對甲瑪礦總收入的佔比有所提升，2022 年甲瑪礦銅銷售額達到617.23 百萬美元，佔當年甲瑪礦總收入的73.71%。
金屬價格上漲將繼續爲公司業績增長提供強勁支撐。受美元實際利率、硅谷銀行事件和巴以衝突等地緣政治風險影響，以及各國央行大規模持續購入黃金影響，金價呈現上漲態勢。
盈利預測與評級：我們預計2023-2025 年公司收入480、1146、1254百萬美元。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲-0.09、0.58、0.77 美元，我們給予公司2024 年12 倍PE，對應合理價值54.29 港元（以7.8港元/美元換算），首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：產品價格波動；全球經濟增長不確定性；項目建設進度不及預期。