事件概述：1 月19 日，公司發佈2023 年業績預告，全年預計實現歸母淨利潤61.06-73.18 億元，同比增加79.35-91.47 億元，同比扭虧爲盈；扣非歸母淨利潤57.89-69.42 億元，同比增加80.21-91.74 億元，同比扭虧爲盈。
4Q23 同比大幅扭虧：根據業績預告數據我們測算，Q4 公司實現歸母淨利潤1.44-13.56 億元，同比增加24.29-36.41 億元，同比扭虧爲盈；扣非歸母淨利潤1.27-12.80 億元，同比增加25.85-37.38 億元，同比扭虧爲盈。
電量持續高增：2023 年度公司累計完成發電量1632.38 億千瓦時，同比增長7.4%，其中火電完成發電量1629.74 億千瓦時，同比增長7.3%。2023 年10月/11 月浙江省內用電量同比分別增長7.1%/10.7%，旺盛需求帶動下，2023 年10-11 月公司火電完成發電量259.09 億千瓦時，同比增長13.5%；我們測算同年12 月公司火電完成發電量164.69 億千瓦時，同比增長23.9%，延續前期高增趨勢。
燃料成本持續改善：成本端，我們測算3Q23/4Q23 秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均值爲866/958 元/噸，同比下降31.5%/33.0%，公司盈利能力持續改善。
持續佈局“雙碳”，中來穩步成長：2023 年12 月，公司公告出資10 億元參與設立“雙碳”科技基金（總認繳規模52.78 億元），公司通過私募股權投資繞開同業競爭限制佈局“雙碳”未來。2024 年1 月5 日，公司子公司中來股份公告年產16GW高效單晶電池智能工廠項目一期8GW已投產，二期8GW項目主要設備已安裝，部分產線正在進行二次配；年產20 萬噸工業硅及年產10 萬噸高純多晶硅項目已取得山西省企業投資項目備案證，中來業務穩步增長。
投資建議：4Q23 公司電量高增，同時受益燃料成本改善，業績高彈性充分顯現。維持對公司盈利預測，預計23/24/25 年EPS 分別爲0.49/0.53/0.56 元，對應1 月19 日收盤價PE 分別爲10.3/9.4/8.9 倍。參考公司歷史估值水平，給予公司2024 年12.0 倍PE，目標價6.36 元/股，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經濟承壓降低用電需求；2）燃料價格上漲提高運營成本；3）電力市場競爭降低上網電價；4）供應結構調整壓制機組出力。