公司預計2023 年度經調整淨利潤5.0 億元，超出我們預期公司預計2023 年度實現Non-HKFRS經調整淨利潤不少於5.0 億元，上年同期虧損2.2 億元。公司預計2023 年度收入同比至少增加6%至約100 億元；毛利潤同比至少增加70%至12.4 億元；經營利潤預計不少於5.7 億元，上年同期經營虧損淨額爲1.7 億元。23 年盈利超出我們此前預期。公司公告本次盈利顯著改善，主要由於提效提質戰略轉型初見成效、分撥網絡結構優化帶來降本、內部精益管理改善、加盟商網絡生態持續優化。
關注要點
我們根據公告估算下半年盈利下限：2H23 收入同比增長約3%；毛利同比增長約51%；Non-HKFRS經調整淨利潤約2.7 億元、同比扭虧。
貨量端：我們考慮快運相關製造業及零售景氣度，估算2H23 貨量或同比持平，但較上半年淡季環比仍有26%增長。
成本端：基於公告計算的2023 年毛利率約爲13%，同比提升約4.7ppt。公司經營效益顯著提高，我們認爲主由分撥結構優化，以及人員、庫區等資源的精益優化：公司自5 月底開始拉直車線、精簡分撥，分撥數量從2022 年的136 個下降至2023 年6 月的94 個。具體來看，我們估計2H23：幹線/分撥成本或分別同比降約11%/9%，環比下降約11%/15%；考慮到公司產品結構向小票貨物傾斜，估計單噸增值和派送服務成本（均按票收取）或仍將上行。
價格端：上半年公司已基本完成產品結構及定價機制優化。基於成本加成定價邏輯、假設單位毛利環比企穩，同時考慮行業需求較弱，我們估計2H23 單價或環比-5%/同比+5%；單位毛利環比基本持平。
提示行業格局潛在整合機會。考慮加盟快運已出現千萬噸的盈利門檻，且近年資本市場趨於理性，以安能爲代表的龍頭正在憑藉成本優勢掌握定價主動權，我們建議關注門檻以下公司或存出清可能，提示行業潛在整合機會。
盈利預測與估值
由於公司降本成效超預期，我們上調2023/24 年淨利潤71%/71%至4.1 億元/6.2 億元，引入25 年淨利潤7.8 億元，同比增25%；同時上調2023/24年Non-HKFRS淨利潤18%/30%至5.1 億元/7.2 億元，引入25 年Non-HKFRS淨利潤8.8 億元，同比增21.5%。當前股價分別對應6.1 倍/5.0 倍24/25 年Non-HKFRS市盈率。考慮未來行業需求仍存不確定性，維持評級和目標價，對應9.9 倍/8.1 倍2024/25 年Non-HKFRS市盈率，較當前有62%的上行空間。
風險
經濟增長不及預期，燃料成本的增幅超過預期，成本控制不及預期。