引言
對於三花智控，我們在此前的深度報告《拾級而上，順勢而爲》、《三花智控被市場忽視的成長力有哪些？》中對於公司傳統制冷和電動車熱管理業務進行了詳細分析，近幾年公司在經營層面也證明了公司全球熱管理領域的龍頭地位。當前時點，公司立足熱管理領域積極進行業務拓展，快速切入人形機器人領域，也是市場的關注重點。本篇報告也聚焦於此，通過復盤公司過往成功的發展歷史，我們認爲公司具備能夠在人形機器人等新業務領域獲得成功的關鍵品質。
復盤：全球熱管理龍頭，技術、製造、成本能力突出三花智控2017 年完成汽零子公司的收購併表，2017-2022 年收入、歸屬母公司股東淨利潤年化複合增速分別約17%、16%。拆分看，公司過去幾年持續增長的支撐主要來自於汽零業務，得益於公司精準的多元化戰略以及緊抓全球電動車高增長紅利。更深層次看，我們認爲公司在熱管理領域成功的背後核心依賴的是突出的技術能力、製造能力、成本控制能力：1）技術方面，公司從發展初期以來一直以技術爲根基，研發投入佔收入比例維持4%-5%，公司持續推進核心產品電子膨脹閥的更新迭代，目前在空調、車用電子膨脹閥全球份額均超50%；2）製造方面，由於熱管理零部件閥類等產品屬於大批量生產產品，生產製造能力同樣重要，三花智控空調和汽零產品的核心零部件和生產設備由公司自主設計和開發，整體生產效率具備優勢；3）成本方面，公司規模效應、製造效率的優勢奠定了成本優勢的基礎，並且憑藉技術優勢，在產品體積、設計、用料等方面不斷推進降本升級，貢獻額外的成本優勢，產品毛利率也明顯領先。
拓展：順勢切入人形機器人賽道，邁向星辰大海我們認爲公司的技術、製造、成本優勢能夠在不同產品上延續。當前時點，除了傳統制冷和汽車熱管理兩大業務外，公司積極切入人形機器人賽道，我們認爲公司具備較高的成功概率，有望打造新的快速增長曲線。1）行業層面，考慮到人形機器人對於人力勞動的替代，未來想象空間可觀：Goldman Sachs Research 預計未來勞動力短缺將驅動人形機器人的市場規模在未來的10-15 年內達到60 億美元；馬斯克此前預測如果Optimus 成熟可用，未來可能將達到100-200 億臺。同時，隨着AI 技術的快速發展，以特斯拉爲代表的人形機器人電驅動技術路線清晰化，我們認爲人形機器人行業正迎來契機；2）對於三花智控而言，公司聚焦機器人機電執行器，其作爲最核心的部件之一，主要包括旋轉關節和線性關節等，與公司目前主業具備較多協同優勢：技術協同，熱管理閥、泵的動力來源是電機且精細化要求較高，三花智控作爲行業龍頭，在該方面已具備較深積累，且機器人機電執行器的動力同樣來自於電機的驅動；客戶協同，目前人形機器人的領軍企業之一特斯拉是公司電動車熱管理客戶之一，並且合作時間近10 年，兩者研發、商務等合作經驗豐富；生產製造協同，公司大批量生產的品質和成本控制能力也是機器人機電執行器所需的，並且公司已形成全球生產基地佈局，有望助力全球客戶的合作拓展。
投資建議
預計公司2023、2024 年歸屬母公司股東淨利潤分別約30、40 億元，對應PE 分別約31、24倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、電動車行業增長不及預期的風險；2、人形機器人進展不及預期；3、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。