金吾財訊 | 東北證券發研報指，我國HCM行業尚處於發展初期，HCM軟件未來前景廣闊。根據灼識諮詢數據，從滲透率看，2021年我國HCM軟件滲透率僅5.1%，較美國同期 37.3%的HCM滲透率仍有較大提升空間；市場空間看，2023年我國HCM行業規模約272億元，預計到2027年達到590億元，2023-2027年 CAGR約爲21.4%。
該行指，北森控股(09669)是國內唯一一家提供所有主要HCM模塊的雲端廠商，通過 UpSell/CrossSell，公司的ARR不斷提升，客均ARR從FY2019的 7.87萬元提升至FY2024H1的13.12萬元，公司多模塊訂閱客戶的ARR佔比也從FY2019的51.8%提升至FY2024H1的71.4%。公司深耕HCM多年並精準發力，市佔率不斷提升，在雲端HCM的市場份額從2021年的11.6%提升至2023H1的15.3%，自2016年起已連續7年穩居中國HCMSaaS市場第一，近期部分PE股權轉讓至長期投資者，股價壓制因素消除。
該行預計FY2024-FY2026(即截至2024年、2025年及2026年 3月31日止財年)公司實現收入8.75/10.55/13.01億元，同比增長16.59%/20.52%/23.28%；實現歸母淨利潤-32.42/-3.46/-2.03億元，同比增長-24.75%/89.33%/41.45%，預計FY2027公司將實現盈虧平衡。參考Workday和金蝶國際，該行給予公司FY20255.5倍PS估值，對應市值63.77億港幣，較當前市值仍有較大空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
