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預測2023 年扣非盈利同比下降1%
我們預計H&H 2023 年實現營業收入139 億元，同比+9%，實現淨利潤7.2億元，同比+18%，扣非淨利潤同比-1.3%，符合市場預期；對應下半年收入同比+2%，扣非利潤同比-16%。
關注要點
料2H23 ANC 及PNC 繼續保持強勁增長，BNC 增長有所承壓。分業務看，我們預計2H23 公司ANC 及PNC 收入分別同增23%、23%，繼續保持強勁增長，BNC 收入同比下滑雙位數。1）ANC 方面，受益保健品需求增加及公司強品牌運營（23 年推出Swisse“1+3”品牌策略提高全年齡段消費者滲透率）、多產品組合，Swisse 中國2H23 收入仍保持較好增長，其中雙十一銷售實現同比30%強勁增長，超過行業表現；此外，2H23 澳新區受益於新渠道拓展、代購市場恢復收入延續上半年增長趨勢，表現亦較亮眼。全年看，我們預計ANC 收入實現同比30%+強勁增長。2）BNC 方面，受新生兒數量下降及新老國標切換等因素影響，2H23 嬰配奶粉收入延續下降趨勢，此外益生菌渠道去庫存亦有不利影響，全年看益生菌收入同比仍實現雙位數增長，部分抵消奶粉收入下跌影響。3）PNC 方面，2H23 中國及美國業務均表現亮眼，我們預計全年PNC 收入實現同比20%+增速。
預計23 年EBITDA 利潤率符合市場預期，料24 年ANC 業務有望繼續穩健增長、財務費用有望有所改善。受益於產品結構改善以及收入規模效應提升，我們預計23 年ANC EBITDA margin 有望提升6.4ppt 至23.5%；BNC 方面，受上半年庫存減值及收入下滑影響，我們預計23 年EBITDAmargin 同比下降；而PNC 業務因其仍處於投資期EBITDA margin 或保持近中單位數。整體看，我們預計集團23 年EBITDA margin 同比或基本穩定。展望24 年，儘管受高基數影響，但受益於公司Swisse“1+3”品牌策略持續推進以及渠道拓展，我們預計ANC 收入仍有望保持雙位數增長，並帶動整體收入增速穩健；利潤率方面，綜合考慮公司爲持續提升Swisse 品牌力而保持費用投入、BNC 利潤率修復，我們預計24 年集團EBITDAmargin 同比有望穩中有升；此外公司後續仍將持續通過經營層面改善按計劃逐步降低財務槓桿，我們預計24 年財務費用同比存在改善空間。
盈利預測與估值
公司交易在7/6 倍2024/25 年P/E。考慮BNC業務表現低於預期，下調2023/24 年淨利潤23%/14%至7/10 億元，引入2025 年淨利潤11 億元。
考慮較高股息率（5-6%），維持目標價12.5 港幣，對應7/6 倍2024/25 年P/E和10%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱；渠道拓展及新品表現不及預期。
