維持增持。考慮外部環境相對承壓導致拓店及同店有一定擾動，且門店換新升級致使前期投入有所增長，下調預測公司2023-25 年經調整淨利至3.63/3.94/4.6 億元人民幣(原4.27/5.32/6.54 億元)，增速7.2/8.6/16.9%，維持目標價9.11 元港幣，維持增持。
黃金十年戰略發佈會：高品質水果專家與領導者，四大機遇推動千億銷售。
1)公司於1 月5 日舉行黃金十年戰略發佈會，“好吃”戰略升級爲“高品質水果專家與領導者”，2032 年努力成爲全球領先的水果生態科技型公司、實現千億銷售規模，最終成爲全球領先的農業生態科技型平台公司；2)戰略升級背後：據弗若斯特沙利文與君智數據，2026 年國內水果零售市場規模預計1.78 萬億，其中高品質水果超4000 億元，CAGR 約8.3%超越大衆水果增速5.1%；水果品質化/差異化仍有較高發展空間；3)圍繞戰略升級，公司成立三大事業群和海外委員會，聚力發展零售、ToB、品類事業。
2024 年啓動三大戰略，門店煥新、招牌水果、禮品市場。1)發佈全新的第六代門店形象，且部分門店已打板，計劃3 個月內實現6000 家店的全部煥新；我們認爲煥新+發佈品牌代言人望推動門店擴張及客流/店效提升；2)繼續推進品種引進、土壤改良和農事管理，目前已形成35 款獨家水果品牌，未來將重點宣傳招牌果+開發至100 款，長期看其銷售佔比望從當前的13%提至約40%，將提升客單價/盈利能力、凸顯渠道/品類品牌心智；3)發力禮品市場，推出“全球好果健康禮就在百果園”的新概念，藉助重點節日推動成爲消費者購買水果禮盒的心智品牌。
國內水果行業存在四大特徵，公司爲執牛耳者望持續快速增長。1)行業四大特徵：①水果零售仍有巨大增長空間；②傳統ToB 業務亟待提質增效；③水果品類品牌方興未艾；④國際市場潛力無限；2)針對上述特徵的發展規劃：①計劃10 年內拓至超萬家門店，終端零售額超500 億元；②To B自營業務營收達約100 億元，平台業務GMV 超1000 億元；③通過引入先進的種植理念和技術賦能上游等全鏈路參與方式，培育水果品類品牌；④海外市場首選東南亞，將適時開放加盟，輸出百果園品牌和水果專營零售連鎖的商業模式。
風險提示：加盟店管理風險；極端天氣狀況、自然災害；食品安全；門店擴張低於預期；拓展產品供應或建立成功品牌組合低於預期等