良心之品，高端零食引領者
良品鋪子發跡於華中腹地，10 餘年來通過門店開拓—電商放量—定位高端—試水量販，持續夯實國內高端零食行業龍頭地位。產品方面，公司具備豐富的產品矩陣與爆品打造能力，22 年底全渠道SKU 共計1655個，包括肉類零食、海味零食、素食山珍、話梅果脯等多個品類，其中603 個新品中打造了17 個千萬級爆品；渠道部分，公司採用全渠道銷售模式，充分融合線下門店、電商、團購等各類銷售網絡，在同業內具備領先優勢；門店部分，截至9 月底公司擁有線下門店3344 家，考慮到區域分佈我們認爲未來仍有擴展空間，公司同時積極順應行業發展，推出“零食頑家”進軍零食量販業務，有望打開增長新通路。業績層面，2023 Q1-3 公司累計實現營業收入59.99 億元，同比下滑14.33%；實現歸母淨利潤1.91 億元，同比下滑33.43%。
全方位戰略滿足多元化需求
全品類+多品牌+全渠道，覆蓋多元化零食需求。公司長期以來堅持全品類開發運營思路，堅持以顧客需求爲導向，生產產品涵蓋了日常零食的18 個品種。公司在11 月對300 餘款產品進行價格調降，平均降價22%，最高降幅45%。我們認爲這將有利於公司在全品類的基礎上，實行差異化的產品戰略：一方面通過低溢價產品覆蓋更廣客群，滿足一般客群物美價廉的需求；另一方面依靠明顯差異化的高品質形象產品，佔據顧客“高端零食”的心智。此外，公司擁有休閒零食行業唯一線上線下結構均衡且高度融合的全渠道銷售網絡，門店已經不在執行傳統的經營功能，而是變成了全渠道體系下的服務中心、交付中心和體驗中心，極大提高並豐富了C 端用戶的購物體驗與消費生態，能夠更有效地滿足不同消費者群體在不同場景下的多元化休閒食品需求。
線下門店有望持續貢獻增長動力。公司堅持線下門店業務的拓展與開發，截至到23 年9 月底，全國共有直營與加盟門店3344 家，分別佔比39%與61%。區域結構上，門店數量仍舊以華中地區爲主，最新門店數達到了1550 家，佔比超過46%，但這一比例較19 年的55%已經下降了接近9%，對應到門店數量CAGR 上（以4 年計算）華中地區爲4%，非華中地區爲13%。我們認爲，公司全國化門店的戰略佈局仍在攻堅階段，尤其是華北、西北等地覆蓋程度還遠遠不夠，因此預計未來華中以外地區仍有較大的成長空間。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級
預計2023-2025 年收入分別爲 89.60、101.04、110.15 億元，對應增速分別爲-5.1%、12.8%、9.0%，歸母淨利潤分別爲2.91、3.78、4.71億元，對應增速分別爲 -13.3%、29.9%、24.8%。首次覆蓋，給予“買 入”評級。
風險提示
線上業務增長放緩，線下門店拓展不及預期，食品安全問題。