投資亮點
首次覆蓋復旦微電（688385）給予跑贏行業評級，目標價52.62 元，對應2024年39.6x P/E。復旦微電是國內首家股份制IC 設計上市公司，廣泛佈局安全與識別芯片、非揮發存儲器、智能電錶芯片、FPGA 等業務，在高端FPGA領域優勢顯著。我們看好公司的理由如下：
深耕IC 設計20 年，良好技術基因支撐公司成長。1）復旦微電創立於1998 年，從事超大規模集成電路的設計、開發、測試和銷售，併爲客戶提供系統解決方案，2000 年公司在香港創業板上市，成爲國內首家股份制IC 設計上市公司。2）公司起源於復旦大學專用集成電路與系統國家重點實驗室，近年來研發費用率始終保持在25%以上，良好技術基因驅動下，公司2017~2022 年營收及歸母淨利潤CAGR 分別爲19.5%/38.2%，業績保持高速增長。
持續受益於FPGA 國產替代，高端FPGA 領域優勢顯著。1）FPGA具備現場可編程特點，廣泛應用於工業控制、網絡通信、消費電子等領域。據Frost & Sullivan 測算，2023 年中國FPGA 市場規模或達249.9 億元，其中以賽靈思爲代表的海外龍頭企業市場份額總計達到83%，國產替代空間廣闊。2）公司聚焦高端FPGA 產品，是最早完成28nm 製程億門級FPGA 芯片研製的廠商之一。2019 年~2022 年，公司FPGA 產品營收從1.55 億元增長至7.81 億元，CAGR 達71.3%，單顆均價從2.27 元增長至17.05 元，增幅達650%。
多元佈局打造IC 設計平台型企業，轉債募資及股權激勵注入持續發展動能。1）公司廣泛佈局安全與識別芯片、非揮發存儲器、智能電錶芯片等業務，多業務協同打造平台型IC 設計企業。2）2021 年公司發佈股權激勵計劃，激勵對象565 人；2023 年公司擬發行20 億元可轉債，用於安全控制芯片、FPGA、存儲器等的平台開發及產業化項目。
我們認爲，廣泛激勵及可轉債募資有望激發公司經營活力、強化公司技術端領先優勢，注入持續發展動能。
我們與市場的最大不同？市場擔憂公司研發強度拖累利潤水平，我們認爲公司有望持續受益於FPGA 市場擴容並保持高速成長，規模效應有望持續助力公司盈利水平提升。
潛在催化劑：消費電子需求復甦超預期；技術研發進度超預期。
盈利預測與估值
我們預計公司2023/2024 年EPS 分別爲1.00/1.33 元。當前公司股價對應2023/2024 年42.5/32.0x P/E。基於SOTP 估值，我們首次覆蓋公司並給予“跑贏行業”評級，給予目標價52.62 元，對應2024 年 39.6x P/E，潛在漲幅23.7%。
風險
下游需求不及預期風險；技術迭代風險；國際貿易環境惡化。