公司近況
公司12 月公告股權激勵方案，結合近期BD進展等，市場反應積極。
評論
實施股權激勵，彰顯公司信心。公司公告以13.40 港幣/股（爲公告日收盤價）的行權價向員工授予39.4 萬份購股權，其中50%於2024 年解鎖，50%於2025 年解鎖，解鎖條件綜合公司主要業績目標及員工個人層面表現。我們認爲相關購股權的授予在激勵員工表現的同時，也反應了公司對業務增長的信心。
日達仙穩健放量，關注呼吸道傳播疾病高發對需求的潛在拉動。公司核心產品日達仙作爲在國內上市逾20 年的免疫調節劑，已有豐富的學術積累並納入多項指南，長期運營下具備品牌與院外渠道優勢，近年在集採背景下維持增長，2022 年銷售額近22 億元，我們預計未來仍可維持雙位數增長；同時公司還在積極探索日達仙在更多適應症中的協同潛力，進一步拓展市場空間，2H23 開展了聯合PD-1 用於結直腸癌、聯合放化療序貫治療非小細胞肺癌等探索。此外，近期國內呼吸道傳染病頻發，我們建議關注相關事件對公衆自我健康意識的影響，以及對日達仙等相關品種需求的潛在拉動。
BD策略明確，關注新管線落地放量。公司基於日達仙等存量產品，在抗腫瘤及感染領域建立了高效的商業化團隊以及獨特的線上平台，同時通過廣泛的合作引進海外開發相對成熟、確定性更強的分子方式圍繞優勢科室拓展產品組合。在腫瘤領域，公司引進了兒童腫瘤藥物達佑澤（人源化GD2 單抗，國內已上市）及婦科腫瘤藥物Oserdu（合作伙伴美納里尼，全球首個上市口服SERD，我們保守預計2025-2026 年在國內啓動申報，根據公司公開交流，公司計劃於1H24 在博鰲及大灣區先行落地銷售）；在抗生素領域，公司引進了高級抗生素Vibativ（可用於MRSA感染，國內NDA已受理）及Vaborem（合作伙伴美納里尼，可用於碳青黴烯耐藥菌感染，國內處於III期）等。我們認爲側重於確定性分子的BD策略更有助於發揮公司在對應科室積累的後端能力與比較優勢，這些中晚期分子有望在未來2-3 年內依託公司成熟的商業化平台進一步拉動收入增長。
盈利預測與估值
我們保守測算日達仙的放量情況，維持盈利預測，對應2023/2024 年7.8/7.3 倍市盈率；維持跑贏行業評級，考慮到近期港股Pharma在情緒回暖及基本面/轉型進展的驅動下整體估值持續修復，對比可比公司並綜合考慮公司新管線的預期貢獻，我們上調目標價33.3%至18 港幣，對應2023/2024 年9.8/9.2 倍市盈率，較當前股價有26%上行空間。
風險
產品格局惡化；藥品集採影響；新藥研發不及預期；產品供應不及預期。