1HFY24 利潤表現略低於我們的預期
歐舒丹公佈1HFY24（2023年4月至2023年9月）業績：收入按固定匯率計算同比增長24.9%，達到10.7億歐元，我們在之前的業績概覽中已做過相關分析。歸屬於股東的淨利潤爲3,391萬歐元，較1HFY23的6,183萬歐元同比下滑45%。1HFY24利潤表現略低於我們的預期。1）毛利率爲78.3%，1HFY23爲80.2%，主要歸因於渠道和品牌組合的變化（ELEMIS和SDJ的批發銷售毛利率較低）。2）經營利潤率從1HFY23的9.7%降至7.2%（剔除一次性影響，調整後經營利潤率從11.5%降至8.4%），主要受到戰略營銷投資（-7個百分點）、一次性項目和貨運時差效應（-2個百分點）、成本增加和通貨膨脹（-1.6個百分點）的影響。3）財務成本上升至2,639萬歐元，主要是由於利息支出增加。
發展趨勢
管理層在業績會上表示：1）各品牌經營利潤率：普羅旺斯歐舒丹（LeP）爲0.1%，1HFY23爲9.1%；調整後經營利潤率爲2.2%），Sol de Janeiro（SDJ）爲28.9%（1HFY23爲28.4%），ELEMIS爲6.5%（1HFY23爲10.8%），其他品牌爲-9.2%（1HFY23爲-7.3%）。對於LeP來說，營銷費用從1HFY23的16%增加到1HFY24的22%；2）節假日表現：雙十一購物節期間，在打折促銷爲主的競爭氛圍下，公司全品牌銷售額同比增長6%。天貓收入同比下滑7%，但新渠道抖音放量部分彌補了傳統電商渠道的下挫，佔總收入的15%。在美國，黑色星期五（Black Friday）銷售同比增長2%。
3）品牌戰略：社交媒體和營銷活動的戰略投資增加了搜索流量和關鍵品牌關鍵產品的曝光度。4）FY24指引基本不變：收入同比增長17%左右（收入25-26億歐元），經營利潤率12%左右，主要源於營銷費用增加（FY24營銷費用率公司預計達到20%，到FY26隨着收入的增加回落至15-17%）。
盈利預測與估值
我們維持FY24和FY25收入預測不變，考慮到營銷費用增加，將FY24和FY25淨利潤預測分別下調10%和3%至2.26億歐元和3.14億歐元。雖然淨利潤預測下調，但考慮到營銷加強下中期增長的可見性，我們維持跑贏行業評級和目標價28港元（55%上行空間），基於22倍FY24市盈率。當前股價爲18.12港元，對應14.3倍和9.5倍FY24和FY25市盈率。
風險
ELEMIS放量不及預期；疫情等宏觀不利因素；匯率波動風險。