概要
麗島轉債將於12 月5 日（週二）上市，規模3 億元，根據我們的新券定價模型，我們認爲在當前公司股價的情況下，其轉債上市定位可能在127.09 元附近，溢價率約31.23%。
正股分析
發行人麗島新材主營鋁材深加工，在建築彩塗鋁領域份額較大，但產能規模與同行業龍頭仍有差距，上下游均較爲分散，22 年以來受下游建築行業需求走弱影響盈利能力承壓，近年來積極佈局新能源汽車用鋁材領域。產品以建築工業彩塗鋁材、食品包裝彩塗鋁材及精整切割鋁材爲主，裝備了專爲鋁卷輥塗設計的大型輥塗線，並且引進了先進的超寬鋁卷輥塗線與超厚鋁卷輥塗線，集拉矯、清洗、拉絲、壓花、橫切、縱剪等諸多工藝於一體，產品廣泛應用於建築材料、食品包裝、交通運輸、電子電器等市場領域。截至22 年末公司共擁有建築工業彩塗鋁產能5 萬噸/年、食品包裝鋁材產能2.4 萬噸/年。將來料加工業務合併計算後公司22 年產能利用率88.67%，同比下滑9.66pct，主要系22 年下半年受下游建築市場影響，訂單減少，同時疊加擴產項目部分完工所致。23 年第二季度以來公司產能利用率持續回升，3Q23 公司產能利用率達到89.25%。
具體來看公司22 年主營構成中，建築型彩塗鋁材佔比最高，達到44.38%。其餘包括食品包裝型功能鋁材（佔比32.69%）、精整切割鋁材（佔比14.54%)、其餘業務佔比較低。
本次發行可轉債募集資金總額不超過 3.00 億元，扣除相關發行費用後的淨額將全部用於年產8.6 萬噸新能源電池集流體材料等新型鋁材項目（二期），公司預計項目達產後將新增年產能電池箔（光箔）40,201 噸和鋁帶材40,000噸，豐富公司產品種類，優化產業佈局。
財務數據方面：
近年來公司淨利潤有所下滑。公司2018-2022 年複合營收增長 6.84%，歸母淨利潤下滑-3.30%。主要系22 年以來下游建築行業需求走弱影響，公司產能利用率大幅下滑導致盈利能力承壓，22 年營收/歸母淨利同比-8.13%/-33.50%。同行業公司平均近五年複合營收增長率達到17.5%，淨利潤增長率達到12.8%。
公司過去3 年（2020-2022 年）平均ROA 在6.1%，2022 年爲4.7%。毛利率較爲穩定，過去3 年平均毛利率在13.4%，2022 年爲12.1%。同行業公司的平均3 年ROA 爲6.8%，2022 平均ROA 爲7.0%。行業3 年平均毛利率爲20.0%，2022 平均毛利率爲19.3%。1-3Q2023 實現營收爲11.4 億元（YoY-5.9%），同期歸母淨利潤爲0.6 億元（YoY-32.4%）。
公司財務風險中等，我們測算純債風險係數在2.0%。公司債務負擔中等，截至3Q23 末公司資產負債率爲25.27%。資金流動性中等，速動比率爲1.5，現金短期債務比爲0.9。經營規模小，22 年營收規模爲15.3 億元。
正股股權方面，公司實控人爲蔡紅,蔡徵國（個人性質），截至2023 年9 月30 日，第一大股東（蔡徵國），持有公司股份56.84%。限售股方面，未來一段時間，公司不涉及限售股解禁。公司目前無股權質押。
正股市值較小，彈性偏弱。正股總市值 26.84 億元，規模較小，流通盤佔比 100%。公司當前P/E（TTM）爲43.97x，位於自身歷史較高水平，P/B（MRQ）爲1.68x，位於自身歷史較高水平。正股機構關注度較低，近180 日波動率爲24.2%，彈性偏弱。
條款及定價
轉債規模較小，債底保護較弱。本期轉債規模3.0 億元，初始轉股價爲13.01 元，轉股期起點：2024 年5 月21日，最新平價約98.77 元，期限6.0 年，票面利率分別爲：0.20%、0.40%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，到期贖回價格115.0 元，面值對應的YTM 爲3.27%，債底約爲75.32 元，債底保護較弱。下修條款爲85%，15/30，強贖條款爲130%，15/30，回售條款爲70%，30/30，三大條款均保持主流形式。
根據我們的定價模型, 愛迪轉債、金宏轉債、金23 轉債、精鍛轉債、華興轉債等對本期轉債的參考價值較大，我們預計其二級市場定價應在127.09 元附近，溢價率約31.23%。我們認爲當上市價格高於130.91 元時可認爲高估，高於133.45 元時則顯著高估；當上市價格低於123.28 元時可認爲低估，低於120.74 元時存在顯著低估。
風險
原材料價格波動；新增產能消納不及預期；下游需求走弱。