預計2H23 收入環比增長15%
我們預計明源雲2H23 年收入環比增長15%至8.8 億元，符合管理層此前指引；對應全年收入爲16.4 億元，同比下滑9.8%，降幅同比收窄7.1 個百分點。我們預計2H23 經調整歸母淨虧損收窄至7,041 萬元，虧損幅度略大於管理層此前預期，主要由於訂單邊際回暖，公司客戶獲取成本相應增加；對應全年經調整歸母淨虧損1.6 億元，虧損率由上年36.0%降至10.0%。我們預計，2H23 經營性現金流有望回歸淨流入，全年淨流出規模有望同比收窄。
關注要點
產業基建及存量市場業務蓄力增長。面對下游行業結構性調整，公司戰略聚焦產業基建與存量市場，優化產品佈局並重點深耕央國企數字化需求，於年內推出國資大數據監管平台、保障房運營管理平台等新產品；1H23，國企客戶簽約金額同比增長約25%，收入佔比提升至45%。我們預計，憑藉住宅市場產品積累及行業經驗，公司在其全新目標市場具備明顯先發優勢，有望率先受益於市場需求釋放；我們預計項目建設與資產管理&運營產品線全年有望實現雙位數的收入同比增長。
持續推進“增肌減脂”，減虧成效顯著。自2022 年以來，公司持續優化人員結構、推動人效提升；截至1H23 末，公司員工規模已由2021 年末的4,247 人下降至2,925 人，1H23 人效同比提升11.9%。鑑於明源雲基於天際PaaS平台進行的SaaS應用重構已趨近尾聲，產品形態逐步成熟，我們預計公司將持續推進產研團隊精簡，以實現利潤端的加速修復。
管理層增持彰顯信心。公司於2024 年1 月9 日發佈自願性公告，公司創始人兼董事長高宇先生、聯合創始人兼副總裁陳曉暉先生於1 月5 日至1 月9日期間，在公開市場以每股約2.51-2.58 港元的價格合計增持約200 萬股公司股份，佔公司已發行股份總數約0.1%。
盈利預測與估值
維持2023 年和2024 年收入預測基本不變；考慮需求邊際回暖，銷售投入略大於預期，我們將2023 年和2024 年經調整歸母淨利潤預測由-9,254 萬元和2,026 萬元調整至-1.6 億元和932 萬元。引入2025 年收入及經調整歸母淨利潤預測18.8 億元和5,179 萬元。維持跑贏行業評級，考慮市場對於地產鏈標的情緒仍趨於低迷，將目標價下調20%至4 港元（基於4 倍2024年市銷率）。公司交易於2.4 倍2024 年市銷率，對應61%上行空間。
風險
地產行業景氣度下行；競爭加劇。