评级及目标价：首予“买入”评级，目标价4.30 港元，对应7.4 倍/3.8 倍/2.9 倍2023/2024/2025 年市盈率。

我们的观点：1）理文化工（理文化工或“公司”）被误认为是一家生产同质化低端产品的传统化工公司；2）理文化工的产品矩阵正在改善，相比同业对经济周期的敏感性较低。

投资主题：理文化工以前是一家基础化学品生产商，但由于其向高潜力的新材料市场扩张，其估值被严重低估。尽管其过去主要依赖像氢氧化钠和过氧化氢这样的化学品，但最近涉足锂离子电池添加剂和高端氟聚合物领域，表明公司正在进行转型。预计2025 年江西和珠海新材料项目竣工后，公司的新材料收入将达到约47 亿港元（人民币43 亿元）。一旦其在新材料领域充分发挥潜力，市场很可能会认识到这一差距，从而带来实质性的估值重估。

催化剂：1）新材料项目将于2024 年和2025 年投产；2）主要产品价格持续回升，盈利能力提升。

风险：1）由于产能大幅增长，未来几年市场竞争可能会更加激烈；2）电池技术的进步可能会对公司产品的需求产生深远影响。