華圖教育控股，擬逐步拓展非學歷職教培訓業務華圖宏陽教育控股子公司華圖投資自2019 年起，逐步通過受讓股權、要約收購控股公司51%股權，上市公司實控人變更爲易定宏；23 年10 月公司全資子公司與關聯方華圖教育簽訂《無形資產無償授權使用協議》，華圖教育許可將相關無形資產無償授權給華圖教育科技使用，公司擬逐步拓展非學歷教培業務。我們梳理公司股權變更及業務拓展歷程：
階段一：實控人與控股股東變更
2019 年9 月山鼎設計（上市公司前身）實控人與華圖投資簽署股份轉讓協議，轉讓完成後，華圖投資持股30%+表決權30%；2019 年11 月股權過戶登記手續辦理完畢，華圖投資成爲上市公司控股股東，易定宏、伍景玉成爲上市公司實控人；
2020 年5 月變更簡稱爲“華圖山鼎”；
2021 年8 月上市公司收到控股股東華圖投資的要約收購報告書，華圖投資擬以48.3 元/股收購0.29 億股（佔總約21%），耗資約14 億；2021 年10 月華圖投資收購公司股份完成過戶，持上市公司股權51%。
階段二：拓展職教新業務
2023 年7 月上市公司接控股股東【華圖投資】的控股股東【華圖教育】通知，華圖教育董事會審議通過《關於支持下屬上市公司拓展新業務的議案》，提及華圖教育將爲上市公司開展新業務提供可行的全方位資源支持，並無償授權使用華圖教育及下屬企業商標等無形資產；且優先上市公司新業務發展，在上市公司開展新業務後24 個月內解決同業競爭問題。
2023 年9 月，公司成立全資子公司華圖教育科技，開展公務員招錄/事業單位招錄/醫療衛生系統招錄及相應資格證考培。
2023 年10 月上市公司全資子公司【華圖教育科技】與關聯方【華圖教育】簽訂《無形資產無償授權使用協議》，華圖教育許可將相關無形資產無償授權給華圖教育科技使用，該項許可不收取許可費用。
2023 年10 月深交所發佈關注函；
2023 年10 月上市公司回覆關注函；
2023 年10 月26 日，公司召開臨時股東大會，通過《無形資產無償授權使用協議》暨關聯交易議案。
華圖山鼎此前主營建築工程設計及相關諮詢服務；本次授權後，公司擬通過“華圖”品牌開展成人非學歷培訓業務，包括國家及地方公務員招錄、事業單位招錄、醫療衛生招錄及相應的資格證考試培訓業務，形成雙主業佈局。
公司將分批次設立分公司，開展管理系統的建立，優先招攬華圖教育原經營相關業務的重要員工；在公司拓展相關業務的同時，華圖教育將停止相關區域同類業務的招生工作，並交付存量課程，逐步退出相關領域。
華圖系非學歷教培龍頭品牌之一，23 年以來業績逐步修復華圖教育成立於2003 年，是我國招錄培訓賽道最大服務商之一，以公務員考試備考爲主，截至18 年10 月共有435 家培訓中心，2012 年-18H1 期間累計擁有230 萬人次參與面授培訓及170 萬人次參與線上付費培訓。
23Q1-3 華圖教育非學歷培訓業務收入爲21 億，已超過22 年全年收入、接 近17 年收入水平，毛利率58.9%；2020-2022 年收入分別爲17.4、14.9、21 億元，毛利率分別爲46.9%、53.1%、55.1%，盈利能力逐步修復。
競爭加劇刺激參培需求，招錄賽道持續擴容
我國政府近年推出多個促進職業培訓的有利政策及法規，據弗若斯特沙利文報告，中國職業考試培訓行業的市場規模以收入計算從2016 年的人民幣325 億元增至2021 年的人民幣691 億元，CAGR 爲16.3%。據弗若斯特沙利文報告，預期截至2026 年將達1102 億元；2024 年國考共有303.3 萬人通過招錄單位的資格審查，報名人數首次突破300 萬人；疊加失業壓力，考生參培意願或不斷提升，驅動招錄類考培市場規模增長。
首次覆蓋，給予公司“買入”評級
公司本次拓展教育業務後，相關培訓業務有望在未來幾年逐步轉移至華圖山鼎，招錄培訓賽道或將持續擴容，頭部機構兼備品牌、運營等優勢。我們預計公司23-25 年原有業務收入分別爲0.86/0.97/1.12 億，歸母淨利分別爲0.02/0.08/0.13 億，EPS 分別爲0.02/0.05/0.09 元/股。
風險提示：無償授權協議未能如期履約；教培業務拓展不及預期；新增關聯交易；行業政策風險；測算具有主觀性等風險。