投資要點：
公司業務穩中有增。公司是產品佈局完善的藥品和醫用顯示器生產企業，原料藥、製劑產業鏈完善。公司收入增長穩定，2020~2022 年，公司營業收入分別增長-10.66%、2.39%、13.31%；2023 年前三季度公司收入29.26 億元，同比增長4.48%，其中受集採影響出現銷售波動的成品藥企穩回升。從利潤率情況來看，2020~2022 年，公司扣非淨利率爲13.70%、15.45%、15.95%，2023 年前三季度爲14.93%，從年度數據看，扣非淨利率保持穩定增長趨勢。目前，公司擁有10 餘項在研創新藥項目、50 餘項仿製藥項目，不斷推進“創仿結合”進程。
三大領域主要品種納入集採，相關風險基本出清，院外銷售驅動仿製藥重回增長。
公司化藥集中在中樞神經、心血管、消化三大領域，主要品種左乙拉西坦、舍曲林、匹伐他汀、瑞舒伐他汀、辛伐他汀、康復新液均已納入集採，集採相關風險基本出清。公司拓展院外終端市場已見成效，通過醫藥電商、品牌、商銷擴展院外市場。隨着銷售分線制調整完成，院外市場將帶動主要品種持續增長。
1 類新藥地達西尼上市放量可期，創新管線漸入收穫期。2022 年公司研發費用3.67億元（+10%），公司新藥逐步進入收穫期，地達西尼是近十餘年首個上市的治療失眠患者的1 類新藥，將改變現有用藥格局，銷售有望快速放量。康復新腸溶膠囊即將開展三期臨床，精分領域JX11502MA 膠囊II 期臨床進展順利，10 餘項在研項目有序推進中，陸續將有品種進入臨床階段，涉及到抑鬱、帕金森等適應症。
盈利預測、估值分析和投資建議：公司成品藥集採風險基本出清，創新藥逐步上市有望帶動高速增長。我們預計公司2023~2025 年營業收入40.94 億、45.87 億、52.77 億元；歸母淨利潤6.56 億元、7.54 億元、9.03 億元，對應EPS 爲0.76、0.88、1.05 元，PE 爲15.3、13.3、11.1 倍。首次覆蓋給予“買入-B”評級。
風險提示：行業政策變化風險，研發風險，環保風險，人才缺乏風險等。