公司壁垒深厚，经营稳健投資要點：
中船集團研究所資產核心上市平台，產品毛利率高經過歷史上兩輪資本運作，公司定位爲集團唯一軍用水聲電子上市平台，全資控股6 家子公司，分別爲715 研究所、726 研究所、716 研究所以及傑瑞集團核心資產。公司產品位於產業鏈中上游，下游主要爲中船系研究所；主營業務爲水聲電子、特裝電子、電子信息，產品綜合毛利率約爲30%，其中軍品佔比70%。
聲吶行業有望充分受益於水下裝備的加速發展公司軍品主營業務所屬行業爲聲吶行業。聲吶常作爲一種傳感設備安裝於各水面和水下平台用來進行水下探測、通信、導航與對抗。各國聲吶的主要需求方爲海軍，民用聲吶市場佔比較小。歐美俄等傳統海洋強國由於發展時間較早，目前聲吶技術已較爲成熟，我國處於自主化後技術追趕時期。隨着未來艦艇裝備、水下無人裝備需求的增加以及老舊型號性能的升級，疊加艦艇總噸位數的增加帶來的持續的聲吶維修需求，預計行業將進入景氣上行期。
公司壁壘深厚，經營穩健
公司位於產業鏈的中上游，下游主要爲中船系研究所、高校科研院所、海軍等，大股東爲軍品接單主體，在軍用聲吶領域市佔率較高。軍品業務爲主要業績來源，其中水聲電子業務佔比約40%。2022-2023 年軍品需求以及收入確認節奏不及預期影響業務增速下滑，但依舊維持較高毛利率，表明公司的盈利能力突出。2022 年爲水下攻防技術加速發展的元年，作爲行業龍頭的中國海防在未來幾年或充分受益於行業的發展。公司2019 年募投項目產能建設方面當前僅完成約50%，未來具備進一步釋放的空間。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲40.45/51.71/61.30 億元，同比增速分別爲-5.74%/27.81%/18.56%，歸母淨利潤分別爲4.89/7.17/9.17億元， 同比增速分別爲-16.34%/46.51%/27.94% ， EPS 分別爲0.69/1.01/1.29 元/股，3 年CAGR 爲16.18%。鑑於公司是海軍裝備信息化行業龍頭且產品市佔率較高，可比公司2024 年平均PE 爲31.63 倍，絕對估值每股價值31.71 元，綜合絕對估值和相對估值，給予公司2024 年30倍PE，目標價30.27元，首次覆蓋給予 “買入”評級。
風險提示：海軍裝備採購不及預期；行業競爭加劇；研發進度不及預期
