冰雪遊熱度高 企，元旦假期旅遊經營表現亮眼，入住率維持高位，營業額創歷史新高。2024 年開年，受益於冰雪遊熱度迅速升溫，公司旗下Club Med 度假村、亞特蘭蒂斯等業務均表現亮眼。元旦假期3 天，ClubMed 地中海俱樂部中國區度假村營業額同比增長154%，超2019 年同期約84%，平均入住率85%。其中，北大壺/亞布力/長白山三家冰雪度假村23 年末3 天平均入住率達95%+，南京仙林/太倉/安吉/延慶等四家度假村假期期間日均接近滿房。三亞亞特蘭蒂斯的元旦營業額同比增長約12%，超19 年同期約12%，創下元旦假期營業額的歷史新高，平均入住率達94%。受益於冰雪旅遊熱度，太倉阿爾卑斯度假區入冬後客流持續高增。作爲華東地區最大的室內滑雪場，太倉阿爾卑斯雪世界元旦期間日均客流量達3,000 人次，12 月以來平日客流量達約1,500 人次。
23 年出遊需求快速釋放，旅遊運營業務表現可期。2023 年前三季度，旅遊市場需求持續恢復，公司實現營收141.91 億元，同比+19.4%，利潤同比扭虧爲盈；Club Med 度假村、三亞亞特蘭蒂斯各項運營指標均顯著修復，其中Club Med 的總營業額/OCC/ADR 分別恢復至19 年同期116.8%/97.0%/131.5%，亞特OCC 同比增加40.6pcts 達85%。23 年十一假期，Club Med 總營業額超19 年同期25%，OCC 達90%，三亞亞特營業額超19 年同期21%，OCC 達90%。截至23 年10 月7 日，ClubMed 23H2 的預訂量同比增長6%，較19H2 增長23%，看好公司全年旅遊業務表現。
隨着旗下新項目落地和旅遊度假市場回暖，看好公司文旅業務的持續增長。截至23 年10 月7 日，Club Med 24H1 預訂量同比增長約22%，較22H1 增長約53%。23Q4 公司多個新項目陸續落地，12 月20 日，位於日本北海道的Kiroro Grand 度假村正式開業，項目位於喜樂樂中心地帶，交通便利，距離新千歲機場和札幌丘珠機場不到2 小時車程，並可提供晚至五月的春季滑雪，升級山地冰雪度假體驗。此外，10 月ClubMed 南京仙林度假村開業，11 月太倉阿爾卑斯國際度假區正式開業。公司優質度假產品供給擴容，有望推動文旅業務持續增長。
投資建議：冬季冰雪遊熱潮帶動文旅消費景氣持續回升，看好春節旅遊需求持續釋放。考慮近期房地產市場需求持續低迷，公司太倉復遊城銷售或將承壓，以及太倉項目的開業延遲，下調公司23/24 年盈利預測，預計23-25 年公司淨利潤2.4/3.8/5.7 億元，對應增速144%/60%/51%，23-25 年EPS 分別爲0.19/0.31/0.46 元，當前價格對應PE 爲26/16/11 倍，看好高端度假市場景氣提升以及未來公司在降本增效、結構優化下盈利能力進一步增強，維持公司“增持”評級。
風險提示：需求恢復不及預期；地產銷售不及預期；新項目表現不及預期；匯率波動風險。