投資要點
事件：
據官方公衆號：浙江省經濟和信息化廳、浙江省財政廳公佈了2023 年度浙江省首臺（套）裝備名單：（1）公司《承託式滑動型徑向流純化裝置》獲得國際首臺（套）。（2）杭州杭氧膨脹機公司自主研製的80 萬噸/年丙烷脫氫（PDH）裝置電機制動氫氣膨脹機獲得了國內首臺（套）的認定。
兩項裝備獲認定爲國際或國內首臺（套），持續“做精設備”，彰顯“大國重器”。
（1）《承託式滑動型徑向流純化裝置》可提高設備可靠性、延長使用週期、提高提取率、降低運行能耗等。（2）PDH 氫氣膨脹機組爲大型丙烷脫氫裝置必不可少的關鍵裝備之一，打破歐美國家技術壟斷。上述兩項裝置是我國高端製造裝備的代表，公司作爲優質國有企業，先進的裝備技術構築公司核心競爭力。
控股股東杭州資本擬併購盈德氣體，並承諾交易完成後推動與上市公司重組氣體動力科技（主要資產是盈德氣體），是中國最大的獨立工業氣體供應商。
2020 年，氣體動力科技（含寶鋼氣體）營業收入爲194 億元，獨立第三方供氣市場的市佔率爲22.3%，淨利潤爲23 億元。公司營業收入中80%來自於空分氣體，絕大部分來自於現場供氣。公司盈利能力較強，2020 年ROE 爲20%，毛利率28%，淨利率爲13.2%。
據公告，本次交易完成後，杭州資本持有買方SPV30%股權，系買方SPV 第一大股東（非控股股東）。待賣方完成內部重組後，目標公司將主要從事現場制氣、零售氣體、特種氣體、清潔能源產品的製售業務，與杭氧股份主業屬於同業。
杭州資本承諾：杭州資本將在本次交易完成後的36 個月內，推動上市公司與買方SPV 簽署資產重組協議，並由上市公司披露交易預案。
若上市公司與買方SPV 進行資產重組，上市公司將實現對同行業優質資產的重組整合，有利於上市公司發揮協同效應、擴大生產規模、提高資產質量、優化財務狀況、增強市場競爭力。
上半年新籤設備訂單、氣體運營訂單同比大幅增長，中長期成長性較好
據公告，半年設備板塊新簽訂單金額達到43.21 億元，同比增長41%，市場佔有率保持國內領先，加速佈局新領域、新市場。在氣體板塊，公司在化肥、化工新材料、鋼鐵、氫能源等領域多點發力，新籤氣體項目總製氧量超37 萬方。
杭氧股份：邁向中國工業氣體龍頭！國產替代，打造全產業鏈優勢近年來公司管道氣業務加速，存量運營市場份額爲10%，新籤氣體運營市場的份額40-50%。預計2025 年底公司運營氣體規模超300 萬方，2022-2025 年氣體業務收入的複合增速達23%，2025 年公司氣體業務收入佔比超過75%。
重要人事變動：公司新選任董事長，管理團隊持續年輕化、發展有望加速
2022 年股權激勵計劃完成授予，預計2023-2024 年淨利潤穩健增長股權激勵分三年期解禁，分別爲相應授予的限制性股票完成登記之日起24、36、48 個月，解鎖比例分別40%、30%、30%。股權激勵業績（指扣非歸母淨利潤）解鎖條件：以2018-2020 年扣非歸母淨利潤均值爲基數（即6.88 億元），2022-2024 年增速不低於60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91 億元。
成長路徑：需求增長+市佔率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數倍
（1）行業需求持續增長：1）工業氣體市場總需求近2000 億元，其中第三方外包市場快速增長，預計外包比例將從2021 年的41%提升至2025 年的45%。2）2021 年中國工業氣體市場規模同比增長10%，中國人均氣體消費量佔西歐、美國等發達國家人均氣體消費量的30-40%。預計到2025 年中國工業氣體市場規模複合增速6-8%。（以上數據來源：請參考此前發佈的公司深度報告《杭氧股份深度PPT：國產替代、產品升級，邁向工業氣體龍頭》2022 年7 月8 日）（2）公司市佔率提升：國產替代趨勢下，2021 年公司在第三方供氣市場的存量份額爲9%，增量份額爲45%，預計2025 年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021 年的3-4 倍（30-40%市佔率）。
（3）公司產品結構升級，盈利能力持續提升：1）氣體業務收入佔比持續提升，而氣體業務的成長性、盈利能力均高於設備業務。2）氣體業務中零售業務的收入佔比持續提升，零售氣盈利能力高於管道氣。3）零售氣體業務中的電子特氣業務收入佔比將持續提升，電子特氣業務的盈利能力遠高於普通工業氣體零售業務。
盈利預測及投資建議
公司是國內空分設備及工業氣體的龍頭企業，技術研發優勢、設備-EPC-氣體運營全產業鏈優勢、品牌優勢、體系和管理優勢構成公司的核心競爭力。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲12.3、14.5、17.3 億元，同比增速分別爲1%、18%、19%，三年複合增速13%，對應PE 分別爲21、18、15 倍。維持“買入”評級。
風險提示
控股股東交易不確定性風險，行業競爭風險及市場風險，氣體價格波動風險。