一、長川科技：中國集成電路測試設備行業龍頭企業長川科技：中國集成電路測試設備領域龍頭企業。公司自成立以來，始終專注於集成電路測試設備領域，掌握了集成電路測試設備的相關核心技術，目前已擁有海內外專利700 餘項，先後被認定爲軟件企業、高新技術企業、浙江省重點企業研究院、省級高新技術企業研究開發中心、杭州市企業高新技術研究開發中心。公司產品獲得了長電科技、華天科技、通富微電、士蘭微、華潤微電子、日月光等多個一流集成電路企業的使用和認可，以自主研發的產品實現了測試機、分選機的部分進口替代。
公司主要爲集成電路封裝測試企業、晶圓製造企業、芯片設計企業等提供測試設備，目前公司主要銷售產品爲測試機、分選機、自動化設備及 AOI 光學檢測設備等。
公司生產的測試機包括大功率測試機、模擬測試機、數字測試機等；分選機包括重力式分選機、平移式分選機、測編一體機；自動化設備包括指紋模組、攝像頭模組等領域的自動化生產設備；AOI 光學檢測設備包括晶圓光學外觀檢測設備、電路封裝光學外觀檢測設備等。
公司生產的集成電路測試機和分選機等產品已獲得長電科技、華天科技、通富微電、士蘭微、華潤微電子、日月光等多個一流集成電路廠商的使用和認可，其中，長電科技、華天科技、通富微電爲我國封裝測試龍頭企業，華潤微電子、士蘭微爲國內知名IDM 廠商。公司子公司 STI 的產品銷往日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州儀器、瑞薩、意法、美光等知名半導體企業。
公司2022 年收入和歸母淨利潤爲25.77 億元和4.61 億元；2023 年前三季度收入和歸母淨利潤爲12.09 億元和0.01 億元。
二、半導體測試設備空間廣闊
根據全球半導體測試設備龍頭企業Teradyne 預測，2023 年全球數字測試機和存儲測試機市場空間約39 億美元和9.5 億美元。Teradyne 預計其2026 年收入將達45.0-55.5 億美元，2022-2026 年CAGR 爲9%-15%。
三、數字測試機業務具備強大競爭力
長川科技D9000 數字測試機，提供包括晶圓測試和用於微控制器、無線設備和蜂窩通信芯片等終測方案，受到了業內領先的半導體制造和封測廠商的廣泛青睞。D9000 測試機在測試質量、測試效率和測試成本管控等方面均達到國內領先水平，並顯著縮小了與國際一流裝備供應商的技術差距。D9000 測試機以更低的成本實現了更高的吞吐量和更多同測數，縮短了單個工位測試時間，大幅提高了並行測試效率。
D9000 測試機可廣泛應用於汽車和消費電子領域，提供領先的SoC、MCU器件測試解決方案，其多項性能指標已處於業內領先水平。
1、 數字板卡通道密度更高：單板256 個數字通道；2、 數字板卡Vector Memory 更佔優勢：單通道向量深度達1G Vectors，支持與其他通道共享VM；
3、 電源板卡通道密度更高：單板支持128 個電源通道，支持更多板卡跨板Ganged 模式電流輸出（高達1000A）；
4、 電源板卡工作模式更豐富：通用VI 資源，每個通道均支持AWG 和DIG功能；
5、 具備行業領先的混合信號測試能力；
6、 單測試頭內實現更高集成化、更高吞吐量的RF 測試能力，無需外掛儀表；
7、 支持業界主流的Debug 工具，提高工程調試效率。
車規半導體供應商利用長川科技廣受好評的Phoenix 軟件，在D9000 測試機上可以獲得可重複且可靠的芯片測試結果，從而驗證對汽車市場至關重要的測試程序。D9000 測試平台逐漸成爲半導體制造商追求零缺陷和多工位測試的重要參考標準。此外，Phoenix 軟件平台對於快速程序開發也發揮着至關重要的作用，基於Windows 系統，填表式的開發界面十分簡潔易懂、易上手，底層代碼封裝科學，支持用戶通過API 進行Instrument 操作。該平台可自動擴展以支持多工位測試，爲用戶節省大量開發時間和成本，與其他ATE 軟件系統相比，其用戶友好度高，開發效率高。
四、外延併購佈局AOI 業務和分選機業務
2022-2023 年公司以2.767 億元增發收購EXIS 佈局磚塔式分選機業務，完成重力式分選機、平移式分選機、轉塔式分選機的產品全覆蓋。公司於2022 年通過了發行股份購買資產收購長奕科技（馬來西亞 Exis）的審批，並於2023 年完成了資產過戶。EXIS 主要從事集成電路分選設備的研發、生產和銷售，核心產品主要爲轉塔式分選機，EXIS 在轉塔式分選機細分領域積累了豐富的經驗。本次交易完成後，EXIS 優質資產及業務進入公司，有助於公司豐富產品類型，實現重力式分選機、平移式分選機、轉塔式分選機的產品全覆蓋，通過公司與EXIS在銷售渠道、研發技術等方面的協同效應，提升公司的盈利能力與可持續發展能力。
EXIS 客戶主要爲大型半導體生產公司及半導體封裝測試企業，下游客戶包括博通(Broadcom)、芯源半導體(MPS)、恩智浦半導體(NXP)、比亞迪半導體等知名半導體公司，以及聯合科技(UTAC)、通富微電、華天科技等集成電路封測企業。
2018-2019 年，長川科技以4.90 億元對價發股收購杭州長新投資管理有限公司90%股權以實現100%持股，成功布局AOI 業務。長川科技於2019 年完成了對長新投資及其下屬STI 的收購。通過收購STI，公司在技術研發、客戶和銷售渠道等方面與STI 形成了優勢互補和良性協同。在技術研發方面，STI 的2D/3D高精度光學檢測技術(AOI)居行業前列，通過公司與STI 在研發方面的深度合作， STI 可爲公司探針臺等產品在光學領域技術難題的突破提供有力支持；在客戶方面，STI 與德州儀器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家國際IDM 和封測廠商建立了長期穩定的合作關係，爲公司進入國際知名半導體企業的供應體系提供了有力支持；在銷售渠道方面，STI 在馬來西亞、韓國、菲律賓擁有3 家子公司，並在中國大陸和泰國亦擁有專門的服務團隊，能夠隨時爲當地客戶提供高效、快捷、優質的銷售、產品維護及客戶響應服務，可與公司銷售佈局產生協同，助力公司拓展海外業務。
長新投資的主要經營性資產爲新加坡集成電路封裝檢測設備製造公司STI。STI是研發和生產爲芯片以及wafer 提供光學檢測、分選、編帶等功能的集成電路封裝檢測設備商。2D/3D 高精度光學檢測技術(AOI)是STI 的核心競爭力，STI擁有超過150 項專利技術。
STI 生產的AOI 設備主要通過光學成像的方法獲得被測對象的圖像，經過特定算法處理及分析，與標準模板圖像進行比獲得被檢測對象缺陷。AOI 光學自動檢測設備現已成爲半導體制造業確保產品質量的重要檢測工具和過程質量控制工具。
STI 曾於2006 年及2016 年於上千家供應商中脫穎而出，成爲德州儀器頒發的全球50 家優秀設備供應商之一。
五、國家大基金持有長川科技5.05%股權和長川科技子公司長川製造33.33%股權
公司於2020 年12 月18 日召開第二屆董事會第二十一次會議審議通過《關於與關聯方及新引入投資者共同對全資子公司杭州長川智能製造有限公司增資暨關聯交易的議案》，同意公司與關聯方國家集成電路產業投資基金二期股份有限公司、新引入投資者杭州天堂硅谷杭實股權投資合夥企業(有限合夥)簽署《合作暨增資協議》，擬以共計89,000 萬元現金認購全資子公司杭州長川智能製造有限公司共計89,000 萬元的新增註冊資本。
其中，長川科技以自有資金34,000 萬元認購長川製造34,000 萬元的新增註冊資本，國家產業基金二期以30,000 萬元認購長川製造30,000 萬元的新增註冊資本，天堂硅谷杭實以25,000 萬元認購長川製造25,000 萬元的新增註冊資本。
本次增資完成後，長川製造註冊資本變更爲90,000 萬元，其中公司持有長川製造38.89%股權，國家產業基金二期持有長川製造33.33%股權，天堂硅谷杭實持有長川製造27.78%股權。長川製造將由原公司全資子公司變爲控股子公司，仍納入公司合併報表範圍，不會對公司財務及經營狀況產生重大影響。
六、投資建議
盈利預測、估值與評級：考慮到全球半導體行業自2023 年開始景氣下滑和後道資本開支的下降，我們將公司2023-2025 年淨利潤下修爲0.56、7.04、10.22億元（較之前預測下調92.89%、32.95%、24.85%），對應目前PE 估值爲391X/31X/21X。公司目前處於業績低谷期，但公司持續開拓中高端市場，後道測試設備平台日趨完整，隨着公司數字測試機相關高端新品不斷推出，訂單量高速增長，預計將重返增長趨勢，因此維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；庫存消化不及預期風險；新產品研發或客戶導入進度不及預期風險；行業競爭加劇風險。