“民爆+非民爆”產業雙核驅動發展。國泰集團以民爆一體化業務爲核心，2016年上市後，公司新增軍工新材料+軌交自動化及信息化兩大板塊的佈局，一體兩翼的業務格局打開未來發展空間。公司控股股東爲江西軍工控股集團。2022 年公司營收爲21.52 億元，其中民爆一體化業務佔比67.72%；軍工新材料業務佔比快速提升，達到8.37%。由於對子公司太格時代計提商譽減值準備1.2 億元，2022 年歸母淨利潤同比下滑40.13%。不利因素消除，2023 年前三季度公司歸母淨利潤爲2.26 億元，同比增長12.41%，公司業績有望重回上行趨勢。
民爆板塊：江西省唯一民爆生產集團，有望受益於浙贛粵運河等周邊基建項目需求。公司是江西省唯一的民爆生產企業，渠道覆蓋江西省、粵東地區，有望充分受益於“十四五”期間江西省瑞梅鐵路、長贛鐵路、浙贛粵運河等基建項目落地，其中，浙贛粵運河預計整體投資3200 億元，江西省佔有60%的河段。截至23H1，公司工業炸藥產能爲17.4 萬噸，工業雷管產能爲4980 萬發。23 年前三季度，公司工業炸藥、電子雷管銷量同比增長13.38%、195.65%。
軍工新材料板塊：軍工血脈，多點並進。公司軍工業務由多個控股子公司開展。
其中，澳科新材擁有完整的鎢合金材料和新型非金屬纖維材料生產線，是非金屬材料LH 絲團的國內唯一供貨商；三石有色、拓泓新材從事鉭鈮溼法冶煉加工，鉭鈮氧化物及氟鉭酸鉀年產能預計將達到1500 噸；新餘國泰自主研發出無人機火箭助推器，23 年已量產並批量供貨；神舟智匯核心產品MAXSim 是具有完全自主可控知識產權的仿真平台系統，在陸軍、海軍、空軍、火箭軍、戰支部隊、武警和軍工集團中廣泛應用，截至23H1 其累計在手訂單超1.8 億元。
永寧科技：高氯酸鉀龍頭，產品量價齊升。公司控股子公司永寧科技爲國內高氯酸鉀領域龍頭，23 年以來其業務實現量價齊升。一方面，受益於煙花爆竹“禁改限”趨勢、環保政策從嚴影響，高氯酸鉀價格大幅上漲；另一方面，公司加大產品研發及市場推廣力度，粗顆粒和球形高氯酸鉀研發取得成功，在下游全球跨國製造企業及軍工科研院所方面實現收入，後續高端新品有望逐步放量。
盈利預測、估值與評級：預測公司23-25 年歸母淨利潤爲3.13/3.87/4.67 億元，對應EPS 爲0.50/0.62/0.75 元，對應PE 爲21x/17x/14x。國泰集團爲江西唯一民爆生產企業，有望受益於省內及周邊“十四五”期間基建工程落地，同時，軍工新材料受益於下游需求提升，高氯酸鉀業務則受益於高端產品放量、環保趨嚴及煙花爆竹“禁改限”。公司估值具備提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，市場競爭風險，安全生產風險，收購形成商譽餘額較高的風險。