投資要點
公司是國內白銀行業龍頭企業，白銀儲備量爲9,300 噸。2022 年公司鉛精粉（ 含銀）生產量3.6 萬噸、鋅精粉（含銀）生產量5.6 萬噸、銀錠生產量79.91噸、黃金生產量250.1 千克。公司未來三個增長點（東晟礦業、鴻林礦業與金山礦業） 將強化公司金銀方面生產優勢。
子公司東晟礦業巴彥烏拉銀多金屬礦項目有序推進公司通過控股子公司內蒙古銀都礦業有限責任公司間接持有東晟礦業 70%的股份。東晟礦業保有資源儲量礦石量（探明+控制+推斷）267 萬噸，銀金屬量556.32 噸，平均品位 284.90 克/噸。東晟礦業項目持續推進將進一步增厚公司銀金屬量。
公司與鴻林礦業簽署框架合作協議， 豐富公司貴金屬儲備公司子公司擬以不超過 3 億元的現金增資取得鴻林礦業不低於 53%的股權。根據鴻林礦業採礦許可證，四川菜園子銅金礦生產規模39.6 萬噸/年，儲量含金17噸，平均品位2.82 克/噸。有望豐富公司黃金礦產儲備。
金山礦業技改釋放新產能
金山礦業額仁陶勒蓋礦區證載開採深度由 701 米至 221 米標高變更爲由701 米至-118 米標高。開採深度進一步擴展，採礦工程部分擬用不超1.2 億人民幣進行技改，選礦廠技術改造部分擬使用不超過3000 萬元人民幣。該項目技術改造有望使公司白銀產量進一步增長。
盈利預測與估值
我們預計2023~2025 年公司營業收入分別爲19.73/20.16/27.07 億元，同比分別+5.01%/+2.16%/+34.28%，2023~2025 年歸母淨利潤分別爲3.97/4.03/5.69 億元，同比分別+8.98%/+1.32%/+41.42%，EPS 分別爲0.58/0.58/0.83 元。基於公司行業地位、業務未來增長情況及可比公司估值，我們給予公司2024 年25 倍PE，對應公司股價爲14.5 元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示
相關項目進度不及預期，白銀價格不及預期，下游需求不及預期。