盈利预测与投资建议。我们假设24/25 年公司稀土指标同比分别增15%/15%，精矿定价逻辑不发生质变，23/24/25 年公司EPS 分别为0.54/0.80/0.95 元/股，按照1 月10 日收盘价，对应PE 估值分别为34/23/19 倍。公司看点：1.稀土价格易涨难跌，行业周期趋势上行；2.持續成長的全球稀土龍頭。據工信部，20-23 年公司分離指標由6.38萬噸增至16.32 萬噸，三年CAGR 爲37%，佔國內總指標的67%，佔全球總產量約40%。以白雲鄂博稀土礦的資源支撐，隨着公司10.67萬噸/年綠色冶煉升級改造項目投產，未來公司產量將保持持續增長。
關聯採購保證公司業績彈性。據公司關聯採購定價公式，公司從包鋼股份採購稀土精礦能夠保持冶煉分離稀土REO 的毛利水平，公司仍能夠享受資源端收益，且利潤彈性或大於氧化物價格彈性，使得公司仍可被視爲資源股。
稀土價格易漲難跌。需求：我們預計23-25 年碳中和將推動稀土需求增速達到10%，對應的稀土REO 增量約3-4 萬噸/年；供給：增量主要看盛和資源的坦桑尼亞項目和北方稀土的分離產能提升，兩者合計約貢獻14 萬噸REO 增量，我們認爲未來3 年稀土供需緊平衡中偏短缺，價格中樞有望上移。
盈利預測與投資建議。我們假設24/25 年公司稀土指標同比分別增15%/15%，精礦定價邏輯不發生質變，23/24/25 年公司EPS 分別爲0.54/0.80/0.95 元/股，按照1 月10 日收盤價，對應PE 估值分別爲34/23/19 倍。公司看點：1.稀土價格易漲難跌，行業週期趨勢上行；2.
依託豐富的白雲鄂博資源，公司成長的可持續性可期；3.深加工的延伸將給公司帶來估值提升。綜合考慮稀土資源的稀缺性和戰略資源價值，我們認爲給予公司24 年30 倍PE 估值較爲合理，對應公司股票合理價值24.03 元/股，給予公司“買入”評級。
風險提示。需求不及預期、供給超預期風險；精礦定價模式變動風險。
