投资要点

优必选：人形机器人领军企业，覆盖教育、物流、商用、工业、消费等市场公司以智能机器人为载体，人工智能技术为核心，面向AI 教育、智慧物流、智慧康养、商业服务等多个行业，推出了“硬件+软件+服务+运营”的智能服务机器人解决方案，2022 年公司教育机器人、物流机器人、其他行业定制机器人、消费级机器人及其他硬件设备的业务收入占比分别为51.2%、26.1%、8.2%和13.1%。

2022 年公司实现营业收入10.08 亿元，同比增长23%；归母净利润-9.75 亿元。

技术：研发实力强劲，技术团队经验丰富

截至2023 年6 月底，公司研发团队超过700 人，领军人物研发经验丰富，拥有超过1,800 项机器人及人工智能相关注册专利，其中超过900 项为发明专利，超过380 项为海外专利。公司已自主开发从0.2Nm 小扭矩到200Nm 大扭矩的伺服驱动器，人形机器人可具备最高41 度的自由度。公司将针对双足机器人步态算法和控制算法、USLAM 4.0 系统迭代与优化、Walker 新一代研发和商业场景研发、新一代大扭矩守护器等技术领域进行升级，探索技术升级降本和商业化场景。

产品：品类丰富多样，众多新品蓄势待发

公司的机器人产品线种类丰富，截至2023 年6 月底已经推出超过60 类产品，售出超过76 万台机器人。在教育领域，2022 年公司在中国教育智能服务机器人产业中排名第一，市场份额约为22.5%(按收入计)，亦已与多家政府教育局成功建立业务关系。公司的新品储备充足，其中人形机器人储备4 款，已商业化4 款。

渠道：销售渠道多层布局，参加大型活动塑造品牌形象公司在全球布局多层次销售网络，包括直销、传统分销、线上/线下混合分销和自营网店。其中来自直销渠道的收入占主要，直销和自营的毛利率较分销更高。

在营销端，公司积极参加春晚、世博会、冬奥会等大型活动，塑造品牌形象。

盈利预测与估值

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为-11.13 亿、-8.80 亿和-4.06 亿元，公司目前研发等开支较大，预计亏损幅度将随技术的成熟和收入规模的增长而不断减小；营业收入分别为13.91 亿、23.33 亿和31.88 亿元，同比增速分别为37.9%、67.8%和36.7%，对应PS 估值分别为24.5、14.6 和10.7 倍。公司是人形机器人上市第一股，目前尚无可比上市公司，我们选取行业属性类似的云从科技、奥比中光和商汤作为可比公司，2023-2025 年行业PS 均值为18.5、12.7 和8.7 倍。考虑到公司处于人形机器人高成长性赛道，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

技术发展和产业化进度不及预期；行业竞争加剧；公司下游订单不及预期；成本和费用支出过高导致业绩不及预期；技术泄露或核心技术人员离职风险等。