投資收益穩健增長,2023 年歸母淨利潤同比提升25%。公司發佈2023年業績快報,2023 年預計實現營業收入14.86 億元(同比+4.61%),歸母淨利潤44.03 億元(同比+25.26%),其中公司Q4 預計實現歸母淨利潤5.62 億元(同比-5.8%),23 年業績增長主要系雅礱江業績提升,及新增收購大渡河10%股權,而Q4 收入業績下滑主要系來水偏枯及雅礱江22 年同期電價高基數。公司將提前贖回川投轉債。
兩河口發力穩定電量,期待調節效應持續釋放。根據四川省水文網站,23Q4 雅礱江來水偏枯,10-11 月來水同比降低21%,23 年兩河口接近蓄滿且12 月加大出力,緩解雅礱江電量下滑壓力,我們測算Q4 雅礱江發電量基本持平;22 年8 月份錦官送蘇電價提升,但在Q4 結算,導致22Q4 雅礱江電價同比提升18%,高基數下23Q4 電價或有一定壓力。展望2024 年,23 年來水偏枯電量低基數,以及我們測算年末雅礱江蓄能同比偏高15 億千瓦時,來水恢復+高蓄能有望帶動雅礱江發電量提升,同時期待來水恢復後三大水庫調節效應進一步釋放。
雅礱江推動水風光蓄一體化,新增收購國能大渡河10%股權。根據公司中報,截至6 月末雅礱江中游在建水電裝機合計3.72GW,在建兩河口抽蓄1.2GW;坷垃光伏(1GW)、臘巴山風電(0.26GW)已投產,在建風光1.43GW,水風光將成爲雅礱江主要業績增長點。公司新增收購國能大渡河10%股權,持股比例提升至20%,同時大渡河多個在建水電站將於十四五末投產,疊加棄水改善業績彈性較大。
盈利預測與投資建議。預計2023~2025 年公司歸母淨利潤分別爲44.0/51.1/55.7 億元,按最新收盤價對應PE 分別爲15.11/13.0/12.0倍。兩河口調節能力凸顯,新能源成長空間廣闊。參考同業估值,給予公司24 年17 倍PE,對應19.74 元/股合理價值,維持“買入”評級。
風險提示。來水波動;上網電價調整風險;投資收益波動等。