核心觀點：
防務總裝龍頭邁入主業聚焦階段，軍民融合穩健發展。中船防務是中國船舶集團唯一“A+H”股上市平台，根據公司年報，下轄控股船廠黃埔文衝，同時持有廣船國際41.02%的股份。黃埔文衝爲國家核心軍工生產基地，在軍用艦船、特種船、公務船等船型市佔率居前，商貨船以支線集裝箱船和散貨船爲主。隨着高價訂單、高附加值船型進入交付節奏，公司業績已呈現出改善趨勢，有望迎來盈利釋放拐點。
造船行業：老齡+環保需求處於長週期向上通道，龍頭船企把握定價權。
散貨、油輪處於新一輪替換週期起點，環保轉型緊迫性隨時間推移增加，已進入產業化爆發階段。替換+環保需求共振，疊加供給端非同步復甦抬升龍頭船企話語權，中國船廠的競爭優勢逐漸凸顯且可持續。行業盈利復甦與重組整合兩大短期拐點已至。自21 年造船業邁入復甦階段，中日韓船企走出多年虧損泥淖，集團重組節奏漸行漸近有望推動板塊估值重新定價。
高價船佔比、高附加值船佔比、完工百分比收入確認佔比，三大核心要素決定公司復甦節奏領先。根據年報，公司按照完工百分比確認的合同收入佔比位於80%~100%之間，復甦階段新接訂單更快進入交付確認節奏。公司未來交付的高價船佔比、價格漲幅領先船型佔比（集裝箱船、PCC、MPP 等）均屬領先，背後核心體現公司競爭力的提升。
盈利預測與投資建議。我們預計公司23-25 年歸母淨利潤達到3.2/11.3/16.2 億元，每股淨資產達到11.2/12.0/13.2 元。參考可比公司和結合公司歷史估值，給予公司A 股2024 年PB 估值2.5x，對應30.1元/股；考慮AH 股溢價因素，對應13.24 港幣/股，給予“買入”評級。
風險提示。全球宏觀經濟環境下行風險；成本及匯率波動風險；燃料價格波動風險；市場競爭風險。