背靠上海國資委，置入優質會展資產。集團會展業務最早可追溯到98年，20 年10 月蘭生股份完成重大資產重組，轉型爲以會展爲主營業務的上市公司。公司擁有會展業全產業鏈資源，業務涵蓋展覽組織、展館運營、會議活動賽事、會展服務等，全年主辦、承辦近30 場展會，近100 萬平方米展會規模，服務130 萬人次觀衆。
坐擁稀缺展館資源，打造會展業全產業鏈。公司擁有會展業全產業鏈資源，業務主要涵蓋展覽組織、展館運營、會議活動賽事、會展服務等。
會展集團憑藉着豐富的組展辦會經驗和充足的資源優勢，主辦、承辦了諸多重要展會。公司擁有上海世博展覽館的運營管理權，負責對外出租展位及提供場館配套服務，同時承辦大型會議及賽事活動。
存量展會影響力強，增量打開成長空間。公司現有展會品牌力較強，公司主辦、承辦4 個國際展覽業協會（UFI）認證展會，上海國際廣告印刷包裝紙業展、上海國際綠色建築建材博覽會連續多年榮獲“上海國際品牌展”稱號，具備行業影響力。公司積極推進核心業務品牌區域性複製策略，利用現有IP 向省外擴張，打造內生增長曲線。近年來公司外延擴張持續落地，先後拓展了東莞惠智協展覽、上海它布斯等優質展會，拓展電子及消費行業展覽，打開成長空間。
疫後復甦彈性大。23 年3 月起國內會展全面復甦，公司前三季度實現收入9.6 億元、同增355.7%。會展組織爲公司主要收入來源，會展組織業務收入佔比在55%左右；展館運營業務爲公司貢獻穩定收入來源，收入佔比10~15%。疫情期間由於收入結構變化帶來整體毛利率波動較大，23 年公司業務全面恢復，前三季度整體毛利率達25.9%，超疫情前水平。23 年前三季度，費用得到明顯改善，銷售費用率大幅下滑13.4pct至3.6%，管理費用率大幅下滑28.9pct 至11.3%，財務費用率大幅下滑3.6pct 至1.5%。歸母淨利率大幅回暖，23 年前三季度，歸母淨利率達25.2%。
國內展會全面復甦，以政府機構以及外資爲主。近年，國家不斷出臺利好會展行業發展政策，特別疫情之後，各地紛紛出臺會展利好政策。
20~22 年受疫情影響，全國展覽面積與展覽數量驟減，23 年3 月起全國展會全面復甦。據商務部統計，1 月至7 月中國境內專業展館舉辦展覽活動共計2275 場，較疫情前的19 年同期增長19.1%，展覽面積達5335.5萬平方米，較2019 年同期增長28.7%。國內展會主要以政府機構以及外資爲主。根據19 年中國展覽數據統計報告，我國外資機構辦展面積最大，佔比達29%；其次爲政府機構，佔比達19%。
投資建議：國內展會強勢復甦，帶動公司業績超預期，公司23 年前三季度實現歸母淨利潤2.4 億元，同比大幅扭虧，扣非後歸母淨利潤1.6 億元，其中約1.1 億元爲主營業務貢獻。作爲國內會展龍頭，我們看好公司現有展覽的優勢地位以及展館的稀缺屬性，此外收購、合作辦展有望貢獻第二增長曲線。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟對會展行業的影響；人才流失的影響；場館及賽事資源供應的影響；金融市場下行的影響。