手機業務毛利率表現亮眼帶來本季度財報的毛利率大幅改善，小米守住了自己的地盤。但對於投資者來説，小米的商業模式還不夠優秀，長期投資回報未必夠好。
小米業績終於觸底反彈了。
8月20日盤後小米發佈了Q2成績單，營收519億，同比增14.8%，其實是略低於預期的，不過不要緊，厲害的地方是盈利能力。毛利Q2同比增28%，遠高於營收增速，毛利率恢復至7個季度以來新高。
淨利36.3億，同比增71.7%。淨利潤裏其實有5.5億的投資處置收益，不過即使刨去該項，淨利依然有30.8億，同比增46%，依然超市場預期。
小米手機終於擺脱頹勢
拆分到三個業務來看，手機收入320億，同比增5%；IoT收入149億，同比增44%，保持高速增長；互聯網收入46億元，同比增15.7%。
從毛利率角度，可以發現Q2淨利超預期的最大原因----手機業務大幅改善，環比大增近5個百分點，升至8.1%。
手機業務的毛利率非常重要，手機業務是小米幾大業務中收入最大但毛利率最低的業務，此前幾個季度，小米的互聯網收入貢獻的毛利保持在一半，隻身撐起了小米的盈利。
但從Q2數據看，由於手機毛利率大幅提升，手機貢獻毛利達到25.9億，佔到整體毛利的35.6%，一掃前幾季毛利不斷下滑的頹勢。
今年Q1手機毛利觸底，主要因為海外產品促銷清庫存等非經常性原因。Q2庫存好轉，疊加上半年推出多款新機（小米9、紅米Note 7、紅米K20）陸續放量，毛利因此大有改觀。
從銷量上看，Q2全球銷量為3210萬部，同比基本持平，其中國內1150萬部（根據canalys數據），國際2060萬部，下圖可以明顯看出小米在國內處於萎縮趨勢之中。
數量在減少，但「雙品牌」戰略有助於小米向高端化推進，二季報提到國內的平均售價同比增長13.3%。不過，中長期看，小米向高端市場延伸的效果還要再觀察，尤其是在當紅炸子雞華為的猛烈攻勢下。
小米對國內市場激烈競爭的應對策略一直是大力佈局海外市場。Q2國際收入增長至人民幣219億元，同比增長33.1%，增速繼續放緩。季報中提到2019年6月30日，海外Mi Home門店共計520家，同比增長92.6%，其中印度有79家。
由於海外市場小米手機必須使用谷歌原生安卓系統，包括應用分發和廣告的絕大部分收入都屬於谷歌，所以縱使小米國際收入增長較快，但這些增量只會提供硬件的毛利，後續互聯網服務的收入體量非常小。所以小米的國際收入不必過多關注。
互聯網收入增速新低，難逃宏觀衝擊
從MIUI月活上看，人數從從2018Q2的2.06億提升至2019Q2的2.78億，增速連續第三個季度放緩。主要還是因為小米手機在國內出貨量保持穩定，國外手機帶不來太多MIUI新增客户的原因。
從收入增速看，Q2互聯網收入46億，同比增速15.7%，有史以來最低。
互聯網服務包括廣告和增值服務二大部分，增值服務包括遊戲、金融服務等，其中，廣告是互聯網收入的絕對大頭，在宏觀低迷的背景下，小米廣告收入難以獨善其身。季報中的説法是中國大陸廣告市場疲軟，其他互聯網公司廣告開支減少。
所以可以預見廣告收入這項小米非常重要的盈利點在近期日子不會好過。雪上加霜的是，因為廣告變現對用户體驗造成負面影響問題越來越突出，小米已經開始大力縮減廣告位，包括5月22日小米互聯網商業部總經理白鵬表示小米現在要把MIUI系統內的廣告位減少，以及近期緊跟華為電視取消廣告，這些動作都會減少小米的廣告庫存，對未來的廣告收入帶來負面影響。
小米手機可能會在miui11上提供系統級的一鍵關閉廣告，來源網絡
IoT，何時才能質變？
小米IoT產品目前產品集中在智能音箱、智能電視和可穿戴設備三個領域，在今年618大促中，小米手環、小愛音箱等產品拿下京東、天貓、蘇寧電商等平臺的多項第一。
季報數據顯示，截至2019年6月30日，小米IoT平臺已連接的IoT設備（不包括智能手機及筆記本電腦）數達到約1.96億件，同比增長69.5%，環比增長14%。
這個數量還是很驚人的，而且按照小米手環4的暢銷程度看，該數字還會繼續高速增長。小米IoT業務一直被市場寄予厚望，當連上網的IoT設備數量足夠多，龐大數據產生的價值就會質變。
不過，小米的Iot業務也不是高枕無憂，比如智能電視，華為也加碼殺入。和手機市場相同，華為品牌主打高端，榮耀品牌則專注性價比，將在下半年發佈以「智慧屏」為核心戰略的智能電視產品。小米電視在對陣國內傳統家電廠商時具有很明顯的營銷及產品優勢，但相比華為來講，這一優勢能否維持就有很大不確定性了。
小結
手機業務毛利率表現亮眼帶來本季度財報的毛利率大幅改善，盈利超預期，小米展現了自己的韌性，在低迷的宏觀環境和華為的強勢攻擊下，穩住了自己的地盤。
不過，從長期看，小米依然面臨較大的不確定性。因為提供流量入口的手機是小米商業模式的起點，但在國內強大的華為、OV的競爭下，小米手機需要不斷的投入大量研發和營銷費用去守住硬件的地盤，同時，在互聯網側，缺乏足夠高粘性的產品去高效率變現，所以往硬件端的投入就未必有持續保障。
對於數以億計的消費者來説，小米不斷帶來質優價廉的科技產品，是優秀的公司。但對於投資者來説，小米的商業模式還不夠優秀，長期投資回報未必夠好。
文/richardli
編輯/emily