2023 年藥用玻璃業務快速發展，重點佈局藥玻板塊。2023 年以來，伴隨着公司中硼硅管制瓶產能的持續落地，中硼硅藥用玻璃業務迎來快速增長。據估算，2023 年公司中硼硅管制瓶業務收入增速有望超過35%。藥用玻璃業務的快速增長，一方面顯示了中硼硅市場的巨大空間（目前預計滲透率已超過10%，未來5-10 年預期增至30%-40%），另一方面也彰顯了公司在藥用玻璃領域的發展決心。受益於集採對注射劑的採購比例明顯增加，中硼硅藥玻市場迎來加速發展階段。公司擁有先發優勢，提前佈局產能，2024 年藥用玻璃板將迎來收穫期。
中硼硅模製瓶業務潛力巨大，2024 年有望實質性突破。公司於22 年8 月份點火中硼硅模製瓶窯爐，年產能5000 噸，產品質量可靠，已經通過國家藥品審評中心認證，目前已送樣藥企，正在完成關聯審評審批，後續有望開始向藥廠批量供貨。在銷售端，配合相應產能釋放，成立獨立的模製瓶事業部，爲即將到來的銷售放量提前準備。目前國內中硼硅模製瓶供應商僅有山東藥玻和四川閬中光明，相較中硼硅管制瓶，供應商有更強的議價能力，且盈利能力更強。
國家集採注射劑加速導入，中硼硅藥玻材需求量明顯增加。隨着第八批集採在23 年下半年，第九批集採在24 年3 月份在各省份落地執行。我們預計相應的中硼硅藥用玻璃需求將進一步釋放，進一步將給中硼硅管制瓶業務帶來明顯增量。據公開途徑獲取的信息統計，注射劑仍是第八批和第九批集採主要劑型，其中第九批集採41 個報量品種中有20 個爲注射劑。
調整公司2023-2025 年EPS分別爲0.49、0.70、0.92 元（原預測2023-2024 年EPS0.72、1.20 元）考慮硼酸價格高企以及海外需求修復不及預期，下調了非藥用玻璃的收入和毛利率，同時小幅下調藥用玻璃毛利率預期。我們認可給予公司行業平均估值30%的溢價，可比公司2024 年平均20X PE，對應24 年合理PE 爲25X，對應目標價17.50 元，維持“買入”評級
風險提示
新點火產能效益不及預期，原材料成本上漲超預期，海外需求復甦不及預期