科興製藥專注於重組蛋白藥物和微生態製劑的研發、生產、銷售，同時公司堅持差異化戰略定位，在海外產品註冊、海外開拓和營銷、海外GMP 合規審計等方面積累了豐富資源與商業化能力，在新興市場國傢俱有較爲豐富的商業化經驗。2021 年以來，公司先後與國內多家藥企簽署協議，獲取了多款生物類似藥、化學藥在海外新興市場國家以及歐美規範市場的銷售權益，在消化及自免領域、抗腫瘤領域、代謝病領域形成豐富的產品組合。我們認爲，隨着新引進產品陸續完成監管機構審計、註冊和市場準入，預計自2024 年起新引進產品將開始貢獻收入，公司有望成爲國內領先的生物類似藥/創新藥出海的商業化平台，後續隨着引入產品的放量和新產品的不斷引入，公司海外業務進入跨越式發展階段。
國內業務：存量品種仍有較好增長潛力，自主研發品種實現差異化佈局。
國內業務中佔比較高的爲依普定(人促紅素注射液)，受部分省份集採降價影響，預計對該產品毛利率會有一定影響，但考慮到集採降價後銷售量提升、費用率下滑以及成本控制加強，預計對收入和利潤影響有限。
其他品種方面，賽若金(注射用人干擾素α1b)、常樂康(酪酸梭菌二聯活菌)等品種仍具有較大增長潛力。自研產品方面，公司圍繞自身傳統優勢領域（干擾素、重組蛋白藥物等）在適應症、劑型和市場定位上進行差異化佈局，有望成爲新的業績增長點。
盈利預測和估值。我們預計2023 年至2025 年公司營業收入分別爲13.31億元、14.95 億元和19.53 億元，同比增速分別爲1.1%、12.3%和30.7%；歸母淨利潤分別爲-0.50 億元、0. 20 億元和1.24 億元，以1 月5 日收盤價計算，對應PE 分別爲-88.2、218.9 和35.6 倍。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：國內銷售產品在集採中降價幅度較大，導致收入和利潤低於預期；海外銷售產品審計、驗收和註冊進度緩慢，導致放量速度低於預期；自主研發品種臨床試驗失敗或進度低於預期。